金吾財訊 | 申萬宏源發研指，特步國際(01368)24Q4及全年主品牌全渠道銷售額爲高單位數增長，其中，功能性跑鞋成爲推動主品牌增長的核心動力，2024年增長約30%。索康尼24Q4全渠道增長約50%，全年增長超60%，延續亮眼表現。

該行指，特步主品牌庫銷比約爲4個月，保持在健康水平。四季度主品牌折扣率爲7-7.5折，由於四季度黃金週和雙十一等促銷活動，環比略有加深，但同比2023年同期仍有改善，整體運營質量較爲穩健。

該行續指，索康尼自收購以來其發展勢頭強勁，每年都保持高速增長，2024年零售額成功突破10億大關。在品類拓展方面，隨着品牌的研發投入及服裝的產品力提升，後續將會增加產品SKU，包括通勤、OG系列、復古系列等產品，預計未來5年索康尼將成爲公司增長的重要引擎。

該行表示，維持盈利預測，預計24-26年淨利潤分別爲12.4/13.9/15.1億元，對應PE11/10/9倍。收入層面，24年收入表觀增速下滑是口徑差異導致，由於品牌剝離後不再並表，故24-26年收入僅統計主品牌與2個專業運動品牌，23年收入爲包含時尚運動在內的5個品牌加總。可比口徑下，24年收入爲增長5%（均剔除時尚運動）。公司在時尚品牌剝離後業務更加聚焦跑步賽道，有助於強化跑步業務優勢，發揮品牌的協同效應，繼續看好未來發展，維持買入評級。