金吾財訊 | 海通證券發研指，華潤飲料(02460)2021-2023年營業收入與歸母淨利潤整體呈現穩健的增長趨勢，高於行業平均水平，且淨利潤率從21年的7.6%提升至9.9%。該行指，公司包裝飲用水產品以“怡寶”爲核心品牌，同時通過豐富水種、拓展產品規格等方式，不斷豐富包裝飲用水的產品矩陣。2021-2023年公司包裝飲用水產品收入年複合增長率達7.3%，此外1）量來看，包裝飲用水銷量逐年增加（主要由中大規格瓶裝水產品的銷售拉動）；2）價來看，不同規格的包裝飲用水產品的平均售價保持相對穩定。飲料方面，根據灼識諮詢報告，公司有五個零售額均超過人民幣1億元飲料產品品牌——“至本清潤”、“蜜水系列”、“假日系列”、“火咖”及“午後奶茶”，其中“至本清潤”菊花茶2023年零售額已達到人民幣756.4百萬元，菊花茶飲料市場份額爲38.5%，市場排名第一。該行續指，截至2024年4月30日，公司在中國擁有13家已投產的自有工廠及31家合作生產夥伴。2021-2023年公司整體平均實際產能爲4128.33千公噸，整體平均產能利用率爲69.47%，其中包裝飲用水產品的平均產能利用率爲70.07%，飲料產品的平均產能利用率爲57.33%。此外公司計劃將增加自建產能的比例並優化與合作生產夥伴的合作模式，以提高運營效率及優化成本結構，公司亦爭取通過建設大型工廠來強化全國產能佈局。該行表示，預計2024-2026年公司營業總收入分別爲143.84/155.69/167.31億元，主營業務收入爲143.15/154.80/166.23億元，歸母淨利潤分別爲16.50/19.49/23.09億元，對應EPS分別爲0.69/0.81/0.96元/股。結合可比公司估值情況，給予公司15-18倍的PE（2025E）估值區間，對應合理價值區間爲12.15-14.58元，按照港元兌人民幣約0.9匯率計算，對應合理價值區間13.50-16.20港元/股，首次覆蓋並給予“優於大市”評級。