金吾財訊 | 花旗發佈的頤海國際(01579)研究報告顯示，公司呈現出第三方銷售增長強勁、關聯方銷售疲軟的態勢。

在第三方銷售方面，管理層預計2024年第三方銷售額將實現兩位數增長，與2024年上半年12%的增速相近，這與花旗預期相符。不同品類表現分化，中式複合調味料增長最爲顯著，其增長主要得益於B端業務的快速擴張，2024年上半年及下半年B端業務同比翻倍，預計全年達2億元，約佔該品類銷售額的25-30%；C端業務中，小龍蝦、酸菜魚和麻辣香鍋等核心產品銷售穩定，佔該品類銷售額的70-80%。火鍋調味料增長加速，下半年因季節性因素及旺季營銷投入增加，增速較上半年的6%有所提升，擴產後蘸料成爲主要增長驅動力，牛油湯、清油湯和番茄湯等核心產品穩定增長，2024年第三季度推出的新品紅酸湯市場反饋積極，有望在2025年貢獻增長。然而，方便食品銷售額在下半年下降，上半年增速爲24%，由於餐飲行業競爭，該品類在旅遊場景流失客戶，且產品主要面向學生羣體，面臨價格競爭和年輕客戶忠誠度低的壓力。

關聯方銷售在2024年下半年同比下降，因原材料成本降低和市場價格下降導致降價，以及高基數下桌次減少，但市場份額仍穩定在80%左右。

海外銷售前景樂觀，泰國工廠預計2025年開始向東南亞國家出口，設計年產能1.5-2萬噸，產品價格高於國內。2024年海外銷售額預計4億元，同比增長20%，佔集團收入不到10%。

花旗給予頤海國際“買入”評級，目標價16.7港元，預計股價回報率30.5%，股息收益率6.6%，總回報率37.1%。