金吾財訊 | 瑞銀髮布研報指，由於近期庫存消化時間比預期略長，進一步下調對美光科技(MU)2025年全年的定價假設。調研顯示，2025年上半年，DRAM市場將處於溫和供過於求的狀態，這導致價格持續疲軟。數據表明，2024年第四季度，DRAM客戶庫存環比增加1-2周，智能手機客戶庫存達12-13周，PC客戶爲17-18周，超大規模數據中心客戶爲16-17周。不過，瑞銀預計到2025年第四季度，DRAM市場將恢復到適度供不應求的狀態，並持續至2026年。儘管DRAM市場短期面臨困境，但美光科技在HBM領域的發展前景值得期待。美光預計將於2025年3-4月開始出貨HBM3E12-Hi，同時爲2026年的HBM4做準備。UBS預測，到2025年底，美光的HBM產能將達到約6.5萬片晶圓/月（全部已售且價格鎖定），並在2026年增長至約10萬片。此外，UBS將行業HBM預測延伸至2026年，預計屆時市場總出貨量約爲4.88EB，同比增長43%，這意味着HBM在2025年和2026年將分別佔DRAM位元終端需求的7%和9%，佔DRAM總收入的30%和32%。對於美光科技，UBS將其2026年HBM位元出貨量從1.09EB上調至1.12EB，預計其2025年HBM位元份額約爲20%，與全球DRAM份額大致相符，HBM收入將從2024年的約13億美元大幅增長至2025年的約82億美元和2026年的約140億美元。從長遠來看，該公司的技術領先地位穩固。HBM市場的增長將使晶圓從傳統的PC/智能手機內存市場轉移，一旦出現傳統服務器更新或AIPC週期，市場將再次面臨供應緊張的局面。不過，美光科技也面臨一定風險，內存行業高度波動，若經濟形勢惡化導致需求受損，或ASP（平均銷售價格）降幅超出預期，股價可能下跌；技術遷移速度若慢於預期，也會帶來下行風險。相反，AI的快速普及推動服務器和汽車內存需求增加，或供應增量延遲，都可能對ASP和公司股價產生積極影響。總體而言，UBS認爲美光科技長期增長潛力較大，維持對其“買入”評級，目標價仍維持在125美元。