來源：申萬宏源宏觀

　　作者：

　　趙偉 申萬宏源證券首席經濟學家

　　屠強  資深高級宏觀分析師

　　摘要

　　事件：1月13日，海關公佈12月進出口數據，出口（美元計價）同比10.7%、預期7.3%、環比7.6%；進口（美元計價）同比1.0%、預期-1.5%、環比7.5%

　　核心觀點：外需並非推升出口的主要原因，“搶出口”的雙重效應纔是關鍵

　　12月出口超預期回升，但外需改善或並非主因。12月出口同比（美元計價）較11月回升4.0個百分點至10.7%，環比增速（7.6%）也明顯強於季節性水平（5.4%）。但從三個月移動平均的全球製造業PMI來看，12月較11月僅小幅上行0.3pct至49.7%。其中，美國、歐元區的改善幅度有限，而英國則出現回落。分出口國別看，12月對歐盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度較小，對日本的出口增速則顯著回落。

　　“搶出口”纔是推升12月出口的主因。主線一體現爲對美國的“搶出口”，更多集中在中間品和資本品領域，而不是消費品。2018-2019年關稅期間，對美“搶出口”的商品以“高依賴度”和“供應鏈難脫鉤”爲特徵，但當前手機（從65.5%下滑到46.6%）、自動數據處理設備（從56.8%下滑到33.6%）等高依賴度商品，依賴度在今年已大幅下滑。因此，12月出口中手機（-15.3pct至-15.8%）、自動數據處理設備（-6.7pct至9.5%）出口增速也表現偏弱。而“搶出口”更多集中在供應鏈較難脫鉤的生產資料環節，如通用機械（+15.0pct至29.0%）等出口增速明顯上行。同時，加工貿易進口回升亦體現該邏輯，12月機電產品進口增速回升8.4pct至6.7%。

　　主線二體現在對新興國家的協同供給出口上，這與我國加速境外供應鏈重組以防範潛在關稅相關。12月，我國對新興國家和地區出口增速大幅回升，且幅度明顯超過對發達國家出口。其中，對韓國（+6.9pct至4.1%）、東盟（+4.4pct至19.1%）出口增速進一步改善。分商品看，中間品和資本品表現突出，如通用機械（+15.0pct至29.0%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）顯著回升。這或反映出新型“搶出口”模式，通過重組境外供應鏈，將生產資料出口至東盟等新興國家，再加工成品後銷往美國以規避關稅風險。2024年下半年以來東盟國家已在加速從中國進口中間品、資本品，如東盟對我國礦物與金屬製品的依賴度從15.5%上升至24.5%、對我國橡膠塑料的依賴度從31.2%上升至38.1%。

　　展望2025年，我們維持出口增速全年0.8%的預測不變，節奏上預計仍呈現“N”型走勢。從關稅視角來看，一季度受“搶出口”效應支撐，出口增速高位；二、三季度因關稅加徵預期或現下行風險；四季度關稅豁免清單出臺或將提振出口。同時，關稅政策推動境外供應鏈重組，進一步支撐我國中間品與資本品的出口，同時我國對新興國家出口增速將進一步上升。長期來看，新興國家工業化對我國供應鏈的依賴將持續提供存量支持，而未來工業化提速進一步推動城鎮化進程將釋放增量內需，爲我國出口帶來增量支持。

　　常規跟蹤：進出口均轉強，但結構分化

　　出口商品：消費品出口有所分化，12月手機（-15.3pct至-15.8%）、電腦（-6.7pct至9.5%）、均下行。而紡織紗線（+7.9pct至17.2%）、傢俱（+5.8pct至3.1%）有所回升。中間品、資本品出口整體回升，如通用機械（+15.0pct至29.0%）、汽車零部件（+10.0pct至15.6%）、稀土（+22.9pct至-11.9%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）均有所反彈。

　　出口國別：對除日本以外的主要經濟體出口增速均有所回升。發達國家方面，對美國（+8.0pct至15.7%）、對歐盟（+1.9pct至8.9%）、英國（+3.8pct至3.2%）出口增速均回升，但對日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速則顯著回落。新興國家和地區方面，對非洲（+14.4pct至24.9%）、對韓國（+6.9pct至4.1%）、對拉美（+6.3pct至17.1%）、對東盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均大幅回升。

　　進口：12月進口增速有所回升，主要受到以加工貿易爲主的機電產品增速反彈，以及反映內需的大宗商品進口增長的雙重推動。12月進口（美元計價）同比回升4.9pct至1.0 %。具體來看，機電產品進口增速較上月大幅反彈（+8.4pct至6.7%），主要受自動數據處理設備（+11.5pct至56.8%）所推動。大宗工業品進口有所分化。進口數量方面，銅（+10.0pct至1.6%）、鐵礦石（+12.4pct至11.5%）有所回升，反映國內投資需求有所好轉。

　　風險提示

　　發達國家經濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調整，外部制裁變化。

　　報告正文

　　1月13日，海關公佈12月進出口數據，出口（美元計價）同比10.7%、預期7.3%、前值6.7%、環比7.6%；進口（美元計價）同比1.0%、預期-1.5%、前值-3.9%、環比7.5%。

　　1、核心觀點：“搶出口”的兩條主線

　　12月出口超預期回升，但外需改善或並非主因。12月出口同比（美元計價）較11月回升4.0個百分點至10.7%，環比增速（7.6%）也明顯強於季節性水平（5.4%）。但從三個月移動平均的全球製造業PMI來看，12月較11月僅小幅上行0.3pct至49.7%。其中，美國（+0.7pct至49.2%）、歐元區（+0.03pct至45.4%）的改善幅度有限，而英國（-1.5pct至48.3%）則出現回落。分出口國別看，12月對歐盟（+1.9pct至8.9%）的出口改善幅度較小，對日本的出口增速則顯著回落（-10.2pct至-4.1%）。這或表明外需對12月出口回升的拉動作用較小。

　　“搶出口”纔是推升12月出口的主要原因，其一體現爲對美國的“搶出口”，更多集中在中間品、資本品領域，而不是消費品。2018-2019年關稅背景下，對美“搶出口”的商品主要基於“高依賴度”和“供應鏈較難脫鉤”的兩個特徵。但當前手機（從65.5%下滑到46.6%）、計算機等辦公機器（從56.8%下滑到33.6%）等美對華高依賴度商品，依賴度在今年已大幅下滑。因此，12月出口中手機（-15.3pct至-15.8%）、自動數據處理設備（-6.7pct至9.5%）出口增速也表現偏弱。而“搶出口”目前更多集中在美國對華供應鏈難以脫鉤的生產資料環節，這也是獨立於基於依賴度模式的“搶出口”。具體來看，通用機械（+15.0pct至29.0%）、汽車零部件（+10.0pct至15.6%）等商品的出口增速較上月均明顯上行。從供應鏈視角看，加工貿易進口的回升同樣體現了對美“搶出口”的邏輯，12月機電產品進口增速回升8.4pct至6.7%。

　　“搶出口”的第二條主線體現在對新興國家的協同供給出口上，這與我國加速境外供應鏈重組以防範潛在關稅相關。2018-2019年美國加徵關稅期間，我國也出現境外供應鏈重組模式，對發達國家出口回落，但對新興國家出口明顯走強現象。12月，我國對新興國家和地區的出口增速也好於對發達國家。其中，對非洲（+14.4pct至24.9%）、對韓國（+6.9pct至4.1%）、對拉美（+6.3pct至17.1%）、對東盟（+4.4pct至19.1%）出口增速均進一步改善。分商品看，中間品和資本品出口表現較好。其中，通用機械（+15.0pct至29.0%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）等較上月均顯著回升。這或反映出新型“搶出口”模式，即通過提前重組境外供應鏈，將生產資料出口至東盟等新興國家，再加工成品後銷往美國，以規避關稅風險。2024年下半年以來東盟國家已在加速從中國進口中間品、資本品，如東盟對我國礦物與金屬製品的依賴度從15.5%上升至24.5%、對我國橡膠塑料的依賴度從31.2%上升至38.1%。

　　總結：展望2025年，我們維持出口增速全年0.8%的預測不變，節奏上預計仍呈現“N”型走勢。從關稅視角來看，一季度出口可能仍受“搶出口”效應支撐，出口增速有望維持高位；二、三季度伴隨美國關稅可能加徵的預期，出口或將出現下行風險。但根據歷史經驗，美國加徵關稅之後的半年左右會出臺豁免清單。因此，若美國二季度加徵關稅，那麼在四季度有望出臺豁免清單，這或將重新提振我國四季度出口。

　　從我國境外供應鏈重組模式來看，關稅政策可能促使全球製造業國家供應鏈更緊密協作，加速我國境外供應鏈重組進程，從而進一步支撐我國中間品與資本品的出口，同時我國對新興國家的出口增速可能會進一步上升。因此，今年出口雖然增速有下行風險，但預計不會落到負增長。長期來看，存量上，新興國家在工業化進程中對我國供應鏈的依賴將持續，爲出口提供穩定支持。增量上，新興國家城鎮化仍處於初期階段，未來新興國家工業化提速也將帶動城鎮化提速，相應產生增量內需，對我國出口形成增量拉動。

　　2、常規跟蹤：進出口均轉強，但結構分化

　　消費品方面，消費電子出口增速繼續下行，而紡織服裝箱包及地產鏈商品出口增速則有所回升。根據海關公佈的12月重點商品數據，消費電子出口增速繼續下行（-7.1pct至1.1%），結構上爲手機（-15.3pct至-15.8%）、自動數據處理設備（-6.7pct至9.5%）、集成電路（-5.7pct至5.3%）、液晶平板顯示模組（-4.4pct至6.3%）所拖累。相較而言，本月紡織服裝箱包出口增速回升（+2.7pct至6.0%），其中紡織紗線（+7.9pct至17.2%）、服裝（+2.4pct至6.2%）、鞋靴（+1.4pct至-0.7%）。此外，地產鏈出口譬如傢俱（+5.8pct至3.1%）、家電（+4.0pct至14.1%）、塑料製品（+0.8pct至4.2%）均較上月反彈。

　　資本品、中間品出口增速整體明顯回升。具體來看，汽車（+19.8pct至12.1%）、通用機械（+15.0pct至29.0%）、汽車零部件（+10.0pct至15.6%）、船舶（+4.5pct至10.5%）均顯著上行。中間品方面，稀土（+22.9pct至-11.9%）、鋼材（+9.2pct至11.8%）、肥料（+5.6pct至-1.1%）有所反彈、而未鍛軋鋁及鋁材（-32.9pct至7.2%）則較上月明顯回落。

　　發達國家方面，對美國和大部分非美發達國家的出口增速均有所回升，但回升幅度小於對新興國家和地區的出口增速。在發達國家中，對美國（+8.0pct至15.7%）出口增速大幅回升；對歐盟（+1.9pct至8.9%）、英國（+3.8pct至3.2%）亦有回升，但對日本（-10.2pct至-4.1%）出口增速則顯著回落。另外，對新興國家和地區出口增速也大幅回升，其中對非洲（+14.4pct至24.9%）、對俄羅斯（+8.4pct至5.7%）、對韓國（+6.9pct至4.1%）、對拉美（+6.3pct至17.1%）、對東盟（+4.4pct至19.1%）。

　　12月進口增速有所回升，主要受到以加工貿易爲主的機電產品增速反彈，以及反映內需的大宗商品進口增長的雙重推動。12月進口（美元計價）同比回升4.9pct至1.0 %。具體來看，機電產品進口增速較上月大幅反彈（+8.4pct至6.7%），主要受集成電路（+5.9pct至9.6%）、自動數據處理設備（+11.5pct至56.8%）所推動，汽車及零配件（-10.1pct至-29.2%）則有所回落。大宗工業品進口有所分化。進口數量方面，銅（+10.0pct至1.6%）、鐵礦石（+12.4pct至11.5%）有所回升，而原油（-15.4pct至-1.1%）則大幅回落，反映國內投資需求有所好轉。

　　風險提示

　　發達國家經濟壓力超預期，海外央行貨幣政策調整，外部制裁變化。

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責任編輯：王若雲