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財信證券近日發佈工程機械行業深度：行業企穩改善，“國際化+電動化”帶動發展， 以下爲研究報告摘要： 市場回顧：今年以來工程機械板塊估值持續修復回升。

財信證券近日發佈工程機械行業深度：行業企穩改善，“國際化+電動化”帶動發展。

以下爲研究報告摘要：

市場回顧：今年以來工程機械板塊估值持續修復回升。工程機械板塊估值在年中觸底後溫和回升，截至12月26日，申萬工程機械板塊市盈率（TTM）爲19.8，較年初小幅下滑1.6%，板塊估值處於過去10年中40.0%的歷史均值水平區間。目前，機械設備板塊市盈率爲26.6，市盈率處於歷史中位水平（45.8%），估值修復相對更快，工程機械板塊估值仍有一定的回升區間。今年以來工程機械子板塊中工程機械器件和工程機械整機估值水平觸底後回升，估值水平分別爲32.5和18.2，10年的歷史估值分位別爲25.0%和42.5%。

工程機械主要產品情況：1）挖掘機有望觸底反彈，內銷高增，外銷放緩：分區域來看，2024年挖掘機內銷累計爲9.1萬臺，同比+10.8%；外銷9.1萬臺（佔比49.6%），同比-5.7%，由於基數效應，2024年上半年我國挖掘機外銷放緩，8月起我國挖機外銷逐月增速恢復，我國挖機外銷增速在11月升至15.2%。2）裝載機外需持續發力，電動化率維持提升：2024年1-11月我國裝載機共銷售9.9萬臺，同比+5.2%。其中累計出口銷量爲4.9萬臺，同比+14.0%，外需旺盛；電動裝載機內外共銷售1.0萬臺，同比增長188.3%，電動化滲透率由年初的4.7%提升至10.5%。3）電動叉車銷量持續高增：2024年1-11月，電動叉車累計銷量爲85.5萬臺，同比+22.1%，電動化叉車滲透率上升至73.2%。4）高空作業平臺內需疲軟，外銷持續提升但增速放緩：2024年1-11月各類升降工作平臺累計銷售16.7萬臺，同比-14.2%，其中國內8.4萬臺，同比-32.8%；出口8.6萬臺，同比+23.6%，較10月累計值環比-21.1%。

工程機械出口貿易額增速放緩，挑戰與機遇並存：受去庫存以及往期高基數的影響，我國工程機械出口增速放緩，但當前出口規模仍處於歷史高位，且主要出口國家和地區下游需求增量仍有支撐。整體來看，我國工程機械出口已由快速增長期逐步過渡到平穩發展期，出口增速開始下行，但考慮到俄羅斯、巴西等國家及亞洲、非洲等地區的基建、製造業、礦山行業等下游領域需求量支撐，未來國際市場仍有較大增量空間。同時由於國產工程機械產品具有性價比和供應鏈等優勢，再加之近年來工程機械企業海外渠道佈局和服務後市場的加速日益完善，國產產品國際競爭力在不斷增強，出口成爲支撐工程機械企業發展的重要增長點。

工程機械電動化趨勢確定，在政策及產業技術的推動下我國電動化提速全球領先：隨着全球能源緊張和環境污染問題的日益突出，工程機械作爲能源消耗大戶和碳排放大戶，對綠色低碳轉型發展的需求愈發明顯，採用電動化將有效降低碳排放。整體來看，當前全球工程機械電動化率不足1%，仍處於起步階段，但發展前景比較廣闊。近年來，中國工程機械的電動化發展突飛猛進。根據高工產研鋰電研究所以及我們的測算，目前我國升降工作平臺、叉車、裝載機已經走在了電動化前列，電動化滲透率分別爲：>90%(2023年)；73.2%（2024年1-11月）；10.5%（2024年1-11月），全球領先。

全球工程機械市場格局逐步穩定，我國工程機械領頭企業表現亮眼：根據英國KHL集團歷年發佈的YellowTable數據，截止到2023年，全球工程機械市場CR3、CR5、CR10分別爲33.30%、42.80%、61.20%。行業前三集中度逐年增長，前五與前十集中度分別圍繞44%與62%上下輕微波動，顯示出頭部工程機械企業市場份額佔比較大，市場格局逐步穩定。按國家來看，在全球市場上，佔比重要的前三國家分別爲美國、中國、日本。其中，我國工程機械企業歷年表現均有亮點。2024年發佈的全球TOP50工程機械企業榜單中，我國上榜企業共計13家，其中徐工機械、三一重工、中聯重科、柳工、山推股份、中國龍工、山河智能、濰柴雷沃在過去幾年一直活躍在榜單上，顯示出我國工程機械企業強大的競爭力。

投資建議：工程機械行業週期性強，在國家大規模設備更新政策與產品競爭力增強的同步發力下，未來有望實現拐點向上，建議關注順週期機會，維持“領先大市”評級。建議關注：三一重工（600031）：推出多款智能挖掘機和電動裝載機，引領行業向綠色、智能轉型。中聯重科（000157）：在建築起重機械市場中佔據領先地位，多款環保型產品，如電動混凝土泵車，滿足市場對低碳排放的需求。柳工（000528）：電動叉車和智能裝載機增強公司的市場競爭力。同時還加大了對5G技術在遠程操控領域的應用研究。徐工機械（000425）：作爲高端裝備製造的領軍企業，大型履帶式起重機和電動挖掘機展現了公司實力。安徽合力（600761）：在叉車行業中佔據龍頭地位，市場份額穩步提升。杭叉集團（603298）：引入先進的自動化生產線和機器人技術，提高了生產效率和產品質量。

風險提示：宏觀經濟風險；基建、房地產投資不及預期的風險；設備更新推動不及預期的風險；市場競爭加劇風險；全球貿易摩擦風險；海外市場拓展不及預期風險。（ 財信證券 楊甫,陳鬱雙）

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