協鑫新能源（00451）謀劃轉型又前進了實質一步。2025年1月10日，公司公告，本公司與賣方（朱共山家族信託最終全資擁有之公司）訂立買賣協議，雙方同意交易以LNG爲主業的目標公司，成交價爲3.25億元。

　　由於朱共山家族集團持有上市公司協鑫新能源超20%的股份，本次交易構成關聯交易。通過本次交易，協鑫新能源獲得了參股LNG接收站的機會，只不過，本次收購的兩家LNG公司，一家要到2025年四季度才能完成建設，另一家尚在研究中，這更像是大股東朱共山家族集團的套現行爲，短期對上市公司的盈利改善並無實質性幫助。

　　在此之前，協鑫新能源還於2023年10月向朱共山家族控制的協鑫能科（002015）以較低價轉讓光伏資產，至2024年上半年，該筆交易已部分完成。

　　關聯交易買入虧損的LNG資產

　　本次交易是協鑫新能源自2022年轉型天然氣業務的一次實質行動。

　　2022年上半年，協鑫新能源表示，將以輕資產的模式進軍液化天然氣業務，不過，從上市公司層面，在2022年卻幾乎看不到相關的投資行爲。

　　此前，協鑫集團與保利集團在中國香港地區成立了保利協鑫天然氣集團，據協鑫新能源2023年年報，該集團擁有非洲埃塞俄比亞歐加登盆地天然氣的上游勘探和開採期達45年，資源量達5萬億立方米的天然氣及大約40億噸原油已完全具備規模化商業開發條件。協鑫新能源與其探討了相關合作機會。

　　2023年，協鑫新能源也招聘了具有天然氣業務的團隊，當年，該公司LNG業務及相關收入爲862萬元。2024年上半年，LNG產品與相關銷售收入爲307萬元，主要爲LNG及其產品貿易產生。這個規模的業務幾乎可以忽略不計。

　　事實上，此次收購短期內也難以爲協鑫新能源貢獻利潤。此次收購的目標公司爲英屬維京羣島註冊的有限公司，其通過間接非全資控制的協鑫油氣投資如東LNG接收站項目和茂名LNG接收站項目，目標公司分別間接持有如東LNG公司和茂名LNG公司24.5%和20.6%的權益，並採用權益法衡量。

　　如東LNG接收站項目於2022年月開始建設，預計於2025年四季度完成；茂名LNG項目尚未完成審批，正進行準備建設工作。2022年及2023年，擬收購的目標公司均處於虧損狀態，這兩年的虧損在1000萬元左右，2024年前7個月的盈利也主要來自關聯方貸款的收益。

　　此外，本次交易的如東LNG接收站估值使用的是過去三年可資比較的兩次收購經調整市淨率平均值，即1.87倍；而尚處於研究階段的茂名接收站則主要基於賬面值估算。考慮到尚未達產及尚在研究中的LNG接收站，且母公司持續虧損的狀況，很難說這一價格是便宜的。

　　低價轉讓光伏發電資產

　　這是協鑫新能源過去一年多時間第二次較大筆的關聯交易，此前則是協鑫新能源向協鑫能科出售旗下的光伏發電資產。

　　2023年10月12日，協鑫新能源發佈公告稱，與朱共山家族持股48.03%的協鑫能科達成購股協議：同意出售第一批公司（除通榆協鑫外）各自的全部股權及通榆協鑫88.58%的股權，此外還出售第二批公司全部股權。

　　據協鑫能科公告，此次兩批共涉及36家標的公司，合計583.87兆瓦，折算約0.58GW，交易價格爲10.04億元。由此可以計算出，每GW的收購價格爲17.31億元。

　　協鑫能科並沒有提供上述36家公司的合併報表，投資者無從知曉這些公司合計淨資產，協鑫能科表示，上述目標公司截至2022年底資產淨額爲8.69億元。如果以10.04億元買入，從市淨率角度看，雖然有所低估，但不至於太離譜。

　　不過，港股的協鑫新能源披露了截至2023年6月底的數據，公司把26家分成2批，其中第一批31家，第二批5家。據協鑫新能源披露，截至2022年及2023年6月底，第一批目標公司資產淨值爲9.13億元和15.9億元，第二批資產淨值分別爲623萬和1494萬元，截至2023年底的兩批目標公司合計淨資產爲16.05億元。

　　目標公司淨資產之所以2023年上半年會飆升，主要是債轉股所導致的資本公積飆升。以標的公司中收購價最高的微山鑫能爲例，其股權轉讓價格爲1.05億元，截至2022年底，其所有者權益爲0.76億元，不過到了2023年6月底變成了1.32億元，由此導致其以遠低於淨資產價格轉讓。微山鑫能之所以在2023年上半年淨資產增加，主要是對母公司的款項5282萬元實行了債轉股。

　　收購價超7000萬元、金額排名第二的上海協鑫新能源也是如此。2023年上半年，該公司資本公積增加2.23億元，主要是應付母公司的2.23億元的款項轉增資本公積。

　　窺一斑可知全豹，這兩家公司的淨資產變化一定程度說明，在以2022年底的淨資產評估完後，協鑫新能源又對出售公司的應收賬款給予了較大的免除，如果按照2023年6月底16.05億元的淨資產計算，其10.04億元的估值顯得更便宜。

　　事實上，協鑫新能源出售電站的價格較不少上市公司便宜。比如，2024年底，正泰電器（601877）董事會授權管理層出售光伏電站，其14GW總裝機容量的光伏電站市場價約420億元，平均每GW價格約30億元。

　　在協鑫新能源轉讓之前的2023年9月26日，ST易事特（300376）擬向中核匯能轉讓0.1GW的光伏電站，其中股權價爲3.01億元，折算下來爲每GW30.1億元。

（文章來源：財中社）