金吾財訊 | 高盛發研報指，2024 年下半年，藥明生物(02269)項目拓展成果顯著。截至2024年下半年，公司項目總數達817個，2024全年新增項目151個（上半年61個，下半年90個），遠超此前110個的預期。下半年新增的90個項目中，早期項目有81個，處於II期的項目7個，商業化階段項目2個。新客戶地域分佈廣泛，海外客戶數量佔比爲73%（2023年爲71%），其中美國客戶佔50%（2023年爲56%），短期內《生物安全法案》的不確定性對公司影響有限。管理層對實現2024年營收指引（此前預計同比增長5-10%）充滿信心，並預計2025年營收增長將加速。公司CRDMO模式成效初顯，“R”平臺助力7個全球項目，近期有望獲得1.4億美元付款，潛在總付款可達23億美元，且2025年計劃開展24個PPO項目（2024年完成16個），爲未來營收增長提供了一定的確定性。

投資者在1月16日凌晨1點（香港時間）/1月15日上午9點（太平洋標準時間）的投資者會議中，應重點關注以下方面：一是新客戶訂單和積壓訂單的增長情況，這相較於項目總數能更好地反映營收增長和客戶質量，尤其是在疫苗工廠處置（預計30億美元積壓訂單）之後；二是2025年營收指引範圍（高盛預計爲12%）以及2024年盈利能力的更多信息（此前預計調整後淨利潤少數股東權益前爲高個位數增長）；三是產能指引，需留意國內工廠產能擴張計劃修訂背後的原因（幻燈片顯示中國產能預期爲251kL，而2024年上半年財報顯示爲371kL）。

從財務數據看，截至2025年1月13日，藥明生物股價爲16.90港元，市值720億港元（92億美元），企業價值647億港元（83億美元），3個月平均日成交額8.969億港元（1.153億美元）。高盛預計其2023-2026年的營收分別爲170.34億、180.96億、202.96億、225.83億人民幣；EBITDA分別爲53.91億、55.59億、63.90億、72.53億。

高盛給予藥明生物12個月目標價爲20.40港元，評級視爲“中性”。上行風險包括，若最終立法僅影響聯邦資助項目或藥明生物未被列入相關提案，將對公司有利。下行風險包括，如立法情景不利導致美國或中國以外地區營收被排除；全球或中國生物技術融資降溫；商業化項目轉出數量高於預期；來自全球競爭對手的競爭加劇；地緣政治不確定性等。