作者 | David H. Lerner

編譯 | 華爾街大事件

波動性是 2025 年的新常態。如果在 1 月份宣佈全年將會發生什麼，那將是狂妄自大之舉。然而，給市場帶來波動的因素可能會持續數月，甚至可能是 2025 年的大部分時間。原因不是戰爭、自然災害，甚至不是不受控制的需求，原因很簡單，就是政策。引用詩人的話：“錯不在於天意，而在於我們自己”，這裏的“我們自己”是指政府官員，無論是民選的還是非民選的。政府支出和增加貨幣供應量刺激了需求，進而推高了通脹。到目前爲止，遏制通脹的努力一直是貨幣政策，而不是財政政策。

削減政府工作崗位和消除浪費，即使能促進經濟增長，也會導致經濟波動。從多次降息的堅定承諾，到 2025 年完全不降息。這帶來了這樣一種說法：不僅不會降息，而且我們可能會開始看到利率上升。所以，當然，上週市場陷入了混亂。

希望美聯儲能夠表示，他們不會降息也不會加息，利率現在與經濟增長完全平衡，我們將讓市場來決定利率應該在什麼水平。

自 9 月份首次降息以來，基本不受美聯儲控制的 10 年期債券已上漲 100 個基點。每次降息似乎都會推動 10 年期債券價格不斷走高。過去一週，10 年期債券接近 4.8%，然後回落。這幾乎是反向邏輯，但如果美聯儲承諾停止擺弄利率，10 年期債券可能會開始回落。傑伊·鮑威爾拯救了美國免於衰退，並能夠抑制通脹的極端化。在加息方面，快速加息是恰到好處的。長時間的停頓對經濟也有好處。現在降息，需要更溫和的政策。如果發生這種情況，也許市場波動會減少。保持 10 年期債券利率穩定可以減少發生金融事故的可能性，而事故纔是真正的恐懼。如果十年期國債收益率加速上升，我們可能再次面臨小型銀行的麻煩，或者可能出現一系列可調利率商業貸款違約的情況。

波動性（利率）除了降息之外，還有其他一些因素在起作用。一個正在發出警告燈的經濟指標是石油，美國標準西德克薩斯中質原油 (WTI) 一直在上漲。這是一個警告，因爲美元一直在飆升，本週美元指數 ( DXY ) 突破了 1.09。美元的價值通常跟隨利率變化。這意味着石油價格應該會下跌，因爲它是全球以美元定價的。美元走強會使非美元化國家的石油變得更加昂貴；因此，需求減弱，壓低了價格。相反，它正在上漲。對我來說，這是對通脹擔憂的證實。如果價格突破，WTI 是一個非常自然的通脹指標，現在加上 DXY 達到多年高點，這是毫無疑問的。這並不意味着通貨膨脹已經到來，而只是意味着對通貨膨脹的恐懼已經存在。綜合來看，快速降息引發了通脹擔憂，因此 10 年期債券利率上升、美元走強、WTI 價格上漲。

此時，利率上升可以稍作喘息。12 月份遠超預期的強勁就業數據並沒有導致上週五的拋售，因爲鮑威爾不會進一步降息。相反，人們擔心的是，儘管就業數據強勁，鮑威爾仍會降息。高就業率不會導致通貨膨脹，事實上，如果有更多的工人，那麼僱主可以預期不會爲他們支付那麼多錢。經濟供求規律也適用於員工成本。鮑威爾曾表示，他不再擔心通貨膨脹，而是更關注就業形勢。隨着 12 月份就業數據強勁，這一理由不復存在。現在，股市參與者將關注與通貨膨脹有關的每一個美國經濟因素，擔心利率現在太低。或者鮑威爾將繼續降息並重新引發通脹。

我們以前就見過這種情況，就在幾年前，每一項 CPI、PCE 甚至 PPI 都會受到密切關注，以判斷通脹走向。在這種情況下，幾個月前 12 月份強勁的就業率可能會提振股市，但現在卻產生了相反的效果。恰巧，12 月份的 CPI 將在三天後公佈，如果意外下跌，市場可能會反彈。如果 CPI 符合預期並出現拋售，我們應該接近底部。不用說，如果 CPI 走高，那麼可能需要更多時間才能找到暫時的底部。

密切關注經濟數據。例如，減少本週 CPI 的交易頭寸。保持投資不動。美元走強對跨國公司有影響，它們在國際上獲得了大量收入和利潤。所有七大股票的盈利能力都可能受到影響。這也意味着美元指數下跌對大型成長股有利。波動是雙向的，我們可能會橫盤整理，因爲股票波動很大，但最終卻一無所獲。這意味着，不要購買熱門股票，即使它有好消息。等待飆升的股票回落，技術人員有一條古老的經驗法則，稱爲“50% 回撤”規則。在這種環境下大幅上漲的股票將在中途盤整。如果股票上漲 15 點，則等待其下跌 7 點後再開始建倉。

說到波動性，VIX 已經高企了很長一段時間，VIX 達到 13 甚至 12 的日子已經是 2024 年了。VIX 15 現在處於低端。此外，VIX 的波動性相當高。這實際上與 VIX 的方向有關，而不是數字。我更願意交易一隻股票，其 VIX 從早上 17 點開始，現在爲 16 點，並且仍在走低，而不是從 15 點開始，現在略高於 16 點並且仍在走高。關於 VIX 的最後一件事是，當 VIX 在市場上漲的同時上漲時，要非常小心。

一個推論是，不要一下子買入一支股票，以爲這樣就能賺大錢。你最終會虧損 10%，還要等 3 個月才能恢復到平衡。如果你在交易股票，我總是提倡慢慢入倉。現在，耐心比以往任何時候都重要。逐漸建立倉位，當股票回到區間的低端時再加倉。

尋找不受拋售影響的股票，可能是已經拋售數週並最終觸底的好股票，也可能是買家趁機買入的強勢股票。不要僅僅因爲某隻股票在第一天賣出時漲勢迅猛就買入，要等待大拋售，如果該股票能站穩腳跟，那麼它就是值得交易的股票。

另一個相關觀點是，不要買入正在大幅下跌的股票，而你已經決定它不能再下跌了，所以你全力以赴。請不要這樣做。不要這樣做，特別是在這種市場中。超高飛的股票，可以毫無理由地瞬間轉變，看看 Palantir的情況。它從近期高點迅速下跌了 20%，而且可能會進一步下跌。

新的一年，許多人都在向投資賬戶分配資金。等待大拋售並在疲軟時買入。不僅如此，還要尋找每個人都拋棄的行業。現在一個很好的例子是房屋建築商，選擇小型股怎麼樣？如果你是一個選股者，相信中小型企業中有一些很好的機會，他們稱之爲 SMID。最近剛剛拋售的其他行業是小型銀行和金融科技。關鍵是，作爲一名長期投資者，這樣的市場將提供機會。這時，市場參與者會出於恐慌或沮喪而拋棄優質股票，或者因爲媒體說某隻股票或行業不再“獲勝”，如房屋建築商、小型生物技術公司、雲軟件等。

通脹擔憂又回來了，焦點又回到了美聯儲身上。美國經濟數據非常重要，比如消費者物價指數和個人消費支出。密切關注石油，關注利率和美元的關係。如果美元上漲，而石油繼續上漲，這對全球成長型股票來說不是好事，儘管石油行業的股票應該會蓬勃發展。關注 VIX，它越高，對股票的支持就越少，美元上漲也是如此。最重要的是，股票可能會上下波動，所以沒有理由追逐好股票，讓它們自己來找你吧。

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