（來源：預審IPO）

文/瑞財經楊宏彬

袁海忠雖然只有高中學歷，但卻是創業的一把好手。

早在16歲時，袁海忠便成爲大碶電器二廠的員工，幹了7年後，他成爲了鄔隘動機配件廠廠長，之後由相繼擔任過多家電器廠的廠長及電器公司的總經理、高管。

2007年，44歲的袁海忠邁出創業第一步，和女兒袁琪共同創立了博菱電器，做的是自己的老本行電器生意。

2018年11月，博菱電器在新三板掛牌，而前一年，袁海忠又創立了一家公司，名爲覓睿科技，做的是智能網絡攝像機及物聯網視頻產品。2022年5月，覓睿科技同樣於新三板掛牌。

爲謀求更廣闊的發展，2021年4月，博菱電器向深交所創業板發起衝刺，在完成了交易所的3輪問詢後，博菱電器於2022 年 11月過會。但在2024年3月，博菱電器卻出人意料的撤單了。根據相關報道，博菱電器正在籌備北交所上市。

而2024年的最後一天，市場先迎來的是覓睿科技向北交所遞表的消息。與博菱電器不同的是，覓睿科技由袁海忠一人實際控制，控股比例達到98%。

近年來，覓睿科技的收入主要來自於境外，而公司的五大客戶卻多爲國內企業。從銷售模式來看，公司主要的收入來自ODM產品。2021年-2024年上半年，覓睿科技均保持盈利，且淨利潤逐年增長。而在遞表前，公司分紅了近3年半超三成的淨利。

流動性方面，覓睿科技在手的現金及現金等價物足以覆蓋短債，但公司的資產負債率高於行業均值。

01

實控人控股98%，曾被證監會出示警示函

覓睿科技的前身爲覓睿有限，成立於2017 年 2 月，註冊資金2,000萬元，由袁海忠及睿覓投資分別持有67%及33%。睿覓投資爲覓睿有限的員工持股平臺。

2018 年 11 月，覓睿有限的註冊資金增至4000萬元，新增註冊資本由袁海忠以債權轉股權的方式新增1,340 萬元，及睿覓投資以貨幣新增 660 萬元。增資後覓睿有限的股權結構同上。

袁海忠曾在2018年初借給覓睿有限2000萬元無息借款，覓睿有限於2018年內償還660萬元，袁海忠剩下的1340萬元債權於2018年11月轉爲覓睿有限股權。

2020 年 1 月，覓睿有限的註冊資金增至4,081.632653 萬元，新增註冊資本由博創至知以1200萬元認繳，增資完成後，博創至知持有覓睿有限2%的股權，袁海忠及睿覓投資的持股分別被攤薄至65.66%及32.34%。

2020 年 11 月，覓睿有限變更爲股份有限公司覓睿科技，總股本4081.63萬股，每股面值1元。2022年5月23日，覓睿科技於新三板掛牌。

截至遞表，覓睿科技的控股股東爲袁海忠，持股比例65.66%，同時其通過擔任睿覓投資執行事務合夥人，控制覓睿科技32.34%的股份。因此，袁海忠在覓睿科技的控股比例爲98%，爲公司實際控制人。

除了覓睿科技外，袁海忠還控制着一家新三板掛牌公司，名爲博菱電器，該公司是由袁海忠及其女兒袁琪共同控制，二人分別於博菱電器任總經理及董事長。

報告期內，因博菱電器的違規事項，袁海忠被證監會出具警示函，並計入證券期貨市場誠信檔案。同時，股轉公司掛牌公司管理一部對袁海忠採取口頭警示的自律監管措施。

02

實控人及其女兒同爲高中學歷，向前員工公司採購近7000萬

覓睿科技的董事會及高管成員包括：董事長袁海忠；董事、總經理應紅力；董事、副總經理汪凡、金偉；副總經理秦超、祝立；財務總監、董事會祕書、副總經理龔傑；監事會主席職工代表監事陳杭峯；監事徐振興、林久輝。

其中，董事長袁海忠爲高中學歷，擁有香港永久居留權；監事徐振興爲中專學歷。而據博菱電器向新三板遞交的材料，袁海忠的女兒袁琪同樣爲高中學歷。

覓睿科技的多位高管均通過睿覓投資持有公司股權，包括應紅力、汪凡、金偉、秦超、祝立、陳杭峯、徐振興、林久輝。而睿覓投資的股東中也有“外人”，包括姚飛、鬱華煒。

其中，姚飛爲覓睿科技副總經理祝立的配偶。而鬱華煒則是覓睿科技的前員工。

鬱華煒雖已從覓睿科技離職，但他們之間仍有許多的商業往來。鬱華煒與其父鬱煥根控制着華宇健身及華宇智迅兩家公司，而覓睿科技曾向這兩家公司採購。

覓睿科技向華宇智迅採購加工服務，2021年-2024年上半年的採購金額分別爲1,851.76萬元、1,619.24萬元、1,888.06萬元及704.31萬元，合計爲6,063.37萬元。華宇智迅於2021年-2023年均位列覓睿科技的第三大供應商，於2024年上半年位列覓睿科技的第四大供應商。

華宇健身則是向覓睿科技出租房屋。2021年-2024年上半年覓睿科技支付的租金分別爲248.24萬元、276.32萬元、171.29萬元及192.70萬元，合計爲888.55萬元。奇怪的是，覓睿科技2024年上半年向華宇健身支付的租金比2023年全年還要多。

加上向華宇智迅採購服務的費用，3年半覓睿科技合計向鬱煥根、鬱華煒父子採購了6,951.92 萬元。

03

主要收入來自境外，五大客戶多爲國內企業

覓睿科技的主營業務爲智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的研發、設計、生產和銷售。主要產品包括通用型網絡攝像機、低功耗網絡攝像機、複合型物聯網視頻產品等。公司的產品和服務覆蓋北美洲、歐洲、亞洲、大洋洲等地區。

此外，覓睿科技的主營業務還包括增值服務，主要是爲購買智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的用戶提供雲存儲、AI 等服務。

2021年-2024年上半年，覓睿科技的主營業務收入分別爲5.51億元、5.49億元、6.73億元及3.28億元。前三年，覓睿科技最主要的收入來源爲通用型網絡攝像機的銷售，產品收入佔比期內主營業務收入的56.54%、50.71%及37.74%。

2024年上半年，覓睿科技最主要的收入來源變爲複合型物聯網視頻產品的銷售，產品收入佔比期內主營業務收入的33.33%，而通用型網絡攝像機的收入佔比爲31.05%。

報告期內，覓睿科技低功耗網絡攝像機的收入佔比則分別爲19.31%、26.31%、28.30% 及26.68%。

覓睿科技的產品主要是銷往境外。2021年-2024年上半年，公司境外收入佔比分別爲74.96%、64.77%、57.65%、60.13%。不過可以發現的是，公司境內收入的佔比也呈上升趨勢。

從銷售模式來看，覓睿科技自主品牌收入佔比較低，各期內分別爲5.97%、10.12%、11.60%、15.83%，而同期內公司ODM產品的收入佔比分別爲92.40%、86.70%、84.27%、75.70%。

這意味着，覓睿科技的主要是扮演原始設計製造商的角色，即將產品賣給品牌企業後，這些企業再貼上自己的品牌進行市場推廣和銷售。

報告期內，前五大客戶爲覓睿科技貢獻的收入佔比分別爲43.48%、32.94%、33.96%及32.97%。其中最大客戶貢獻的收入佔比分別爲18.11%、9.72%、11.27%及10.87%。

雖然覓睿科技的收入主要來自於境外，但公司的主要客戶中，國內企業的數量在逐漸增長。

2021年覓睿科技的五大客戶中，由4名爲國外客戶，僅有一家國內企業，名爲深圳市智雲看家科技有限公司，位列第三大客戶。

但2022年起，覓睿科技的五大客戶中，國內企業數量逐漸增加，2022年-2024年上半年分別爲2名、4名、4名，且2022年起，覓睿科技的第一大客戶均爲國內企業，各年分別是深圳市安冉安防科技有限公司、深圳市智雲看家科技有限公司、深圳市智雲看家科技有限公司。

另外可以發現的是，隨着國內大客戶數量的增加，覓睿科技的客戶集中度也有所降低。

04

毛利率持續上升，銷售費率逐年上揚

2021年-2024年上半年，覓睿科技主營業務的毛利率分別爲20.21%、26.42%、32.25%及35.16%。而同期內，與之可比公司毛利率的均值分別爲34%、34.12%、38.29%及33.01%，覓睿科技的毛利率水平多低於行業均值。

分產品來看，覓睿科技智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的毛利率分別爲20.15%、26.42%、31.31%、32.00%，低於主營業務總體的毛利率。

近年來，覓睿科技增值服務毛利率增長迅速，報告期內，該業務的毛利率分別爲11.78%、24.22%、62.75%及78.69%，2023年及2024年上半年，該業務對覓睿科技整體的毛利率有一定拉動作用。

分區域來看，覓睿科技外銷的毛利率持續增長，各期分別爲18.25%、26.93%、32.69%及37.10%；而公司內銷的毛利率總體也呈上升趨勢，各期分別爲26.06%、25.48%、31.65%及32.24%。

可以發現的是，2021年覓睿科技外銷的毛利率遠低於內銷，主要原因之一是覓睿科技年內完成了 MERKURY INNOVATIONS LLC、Electro-CirkelRetailB.V.等外銷大客戶較多的促銷訂單，促銷訂單的平均銷售單價相對較低，因而拉低了外銷毛利率。

MERKURY INNOVATIONS LLC、Electro-CirkelRetail B.V.分別爲覓睿科技2021年的第一及第二大客戶。二者期內爲覓睿科技貢獻了26.56%的收入。因而2021年覓睿科技有捨棄利潤衝營收的嫌疑。

從銷售模式來看，覓睿科技自主品牌產品的毛利率要高於ODM產品。報告期內，覓睿科技自主品牌產品的毛利率分別爲35.68%、31.86%、36.59%、37.02%，而ODM產品的毛利率分別爲19.14%、25.79%、30.59%、30.95%。

覓睿科技的各項費用中，最主要是研發費用，各期費用率分別爲9.70%、9.98%、9.89%及11.10%。公司研發費用最主要的構成爲工資福利及社保，佔比各期研發費用的65.74%、79.19%、77.20%及85.55%，佔比呈上升趨勢。而研發費用下的直接投入佔比各期研發費用的26.60%、14.02%、16.39%、9.05%，佔比整體呈下降趨勢。

銷售費用爲覓睿科技的第二大費用，各期分別爲3,341.03 萬元、3,349.31 萬元、5,321.18 萬元和 3,480.37 萬元，費用率分別爲 6.06%、6.11%、7.91%和 10.61%，逐年提升。

市場推廣費爲覓睿科技銷售費用最主要的構成之一，各期內分別爲1,254.55萬元、804.87萬元、2,195.28萬元及1,572.55萬元。另外，覓睿科技銷售費用下還有一項爲銷售平臺費，各期分別爲307.60萬元、507.42萬元、904.69萬元及676.06萬元。

這兩項費用佔了覓睿科技各期銷售費用的46.76%、39.18%、58.26%及64.6%。招股書顯示，這兩項費用主要是因覓睿科技開展自主品牌銷售、向下遊客戶支付增值服務分成款、向蘋果、谷歌等平臺支付手續費所導致的支出。

而上文提到，覓睿科技主要收入來自ODM產品，但公司因銷售自主品牌產生費用似乎並不少。

05

分紅三年半超三成淨利，資產負債率高於行業水平

報告期內，覓睿科技均錄得盈利，各期淨利潤分別爲297.36萬元、3,906.91萬元、7,145.69萬元、2,730.69萬元，淨利潤率分別爲0.54%、7.12%、10.62%及8.33%。

覓睿科技雖然持續盈利，但公司的經營現金流卻存在缺口。2021年-2024年上半年，覓睿科技錄得經營現金流淨額分別爲-4,258.52萬元、8,368.63萬元、9,976.16萬元及1,832.51 萬元。

同期內，覓睿科技的融資現金流淨額分別爲4,876.09萬元、-6,226.67萬元、-2,599.37萬元及-355.58萬元，多爲淨流出。

招股書顯示，覓睿科技於2023年進行過一次分紅，分紅金額爲5102.04萬元，相當於公司近3年半淨利潤的36.23%。按實控人袁海忠當時65.66%的直接持股計算，其將分得約3350萬元。

而本次遞表北交所，覓睿科技打算將募集資金中的7,500萬元用於補充流動性，募集資金必要性存疑。

截至2024年6月末，覓睿科技在手的現金及現金等價物爲5655.49萬元，而同期末，公司的短期借款爲3,002.84萬元，足以覆蓋短債，短期流動性壓力較小。

整體來看，截至各期末，覓睿科技的資產負債率分別爲56.77%、38.85%、49.05%及46.54%，而同期末，與之可比公司資產負債率均值分別爲32.38%、20.73%、21.04%及18.56%，覓睿科技的資產負債率高於行業水平。

附：覓睿科技上市發行中介機構清單

保薦機構：國信證券股份有限公司

會計師事務所：天健會計師事務所（特殊普通合夥）

律師事務所：北京市中倫律師事務所

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