智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，展望2025年，在利率下行的趨勢下，A股紅利板塊迎來優質配置時機。以國有大行爲例，相較2024年初，其當前股息率與無風險利率間的利差更小。這是由於國有大行分紅政策確定性極高，且在常態化中期分紅後，分紅節奏更爲平滑，在當下市場環境中非常難得。從其他紅利板塊來看，市場尚未完全將無風險利率下行的影響納入定價，普遍存在上漲空間。尋找尚未被充分挖掘的“泛紅利”方向，預計市值下沉、分紅率提升以及中股息+低PB組合三個方向更具有彈性。

港股紅利空間明確，2022-2024年期間，恒生AH股溢價處於波動狀態，而到了2024年，南向資金流入速度明顯加快。在AH兩地上市的央企中，港股往往存在明顯折價，市值管理的需求更爲迫切。港股紅利稅政策靜待優化。中國內地投資者以及中國內地證券投資基金經由港股通投資紅利股時，需繳納20%的紅利稅。若超額紅利稅優化將激發港股紅利的投資熱潮。

申萬宏源主要觀點如下：

2025年紅利板塊投資環境與節奏：貨幣環境支撐重估，上半年紅利佔優格局確定性大於下半年

2024年12月政治局會議將貨幣政策由“穩健”改爲“適度寬鬆”，2024年7天OMO利率降息30BP，2025年降息幅度有望更大，爲紅利板塊重估提供基礎。債市走強，截至2025年1月9日，10年期國債利率與7天逆回購利差僅14 BP，凸顯紅利板塊性價比。2025Q1資金面轉松，政府債供給高峯預計在Q2和Q3，Q1無風險利率上行概率小，紅利板塊上半年佔優。下半年政策發力，房地產或在部分核心城市、區域“止跌回穩”，投資者風險偏好改善，紅利板塊配置優先級可能下降，因此，紅利佔優格局確定性：上半年>下半年。

資金交易行爲利好上半年紅利走勢

日曆效應明顯：A股紅利板塊存在日曆效應，通常在1至5月中旬上漲、5月下旬至7月底下跌、8至12月震盪走平，主要原因是A股年報派息日集中在5月中旬至7月中旬，派息後配置盤易止盈。保險“開門紅”助力年初強勢：保險公司1月“開門紅”效應顯著，如2024年1月保費收入是2-11月均值的2.58倍，負債端增長轉化的新增資金在低利率環境下會流入紅利板塊。多次分紅平滑日曆效應：“新國九條”推動A股中期分紅增加，2024年進行中期分紅的公司數和分紅金額大幅增長，2025年多次分紅趨勢延續，將弱化但難以完全消除日曆效應。

A股紅利板塊空間測算

通過從A股各行業挑選出23支極具代表性的紅利股，以股息率和無風險利率的利差來衡量其性價比。在2023年紅利板塊牛市後，2024年初各股票股息率與無風險利率的差值，體現了配置類資金綜合考量公司基本面後所能接受的股息率溢價。假定該利差不變，以當下最新的無風險利率爲基準，算出當前合理股息率。最後依據公司2024年預測淨利潤與預測分紅比例，倒推出目標市值，進而得出潛在漲跌幅。

A股紅利板塊展望

總體而言，在利率下行的趨勢下，A股紅利板塊迎來優質配置時機。以國有大行爲例，相較2024年初，其當前股息率與無風險利率間的利差更小。這是由於國有大行分紅政策確定性極高，且在常態化中期分紅後，分紅節奏更爲平滑，在當下市場環境中非常難得。從其他紅利板塊來看，市場尚未完全將無風險利率下行的影響納入定價，普遍存在上漲空間。

A股紅利更好的策略，是尋找尚未被充分挖掘的“泛紅利”方向，預計三個方向更具有彈性

其一，市值下沉策略：中小市值紅利股在相似基本面下存在股息率溢價，關注性價比高但未受配置類資金關注的股票。其二，分紅率提升組合：以長江電力等爲代表的典型紅利股在分紅比例上調前有資本開支高峯過去、現金積累增加的特徵，可據此篩選業績穩定、現金/市值比高、現金積累快的公司。其三，中股息+低PB組合：2024年央行創設互換便利、回購增持再貸款兩項新工具，證監會和國資委出臺市值管理規定，使得兼具中股息+低PB的公司有更大邊際變化。

港股紅利空間明確

港股紅利板塊呈現出顯著的性價比優勢。2024年，險資在港股二級市場的舉牌動作達到20次，其中13次針對港股。與A股相比，港股不僅存在折價現象，還擁有大量股息率超5%的個股。港股銀行以及公用事業、交通運輸行業的央國企憑藉穩健的基本面和較高的股息率，備受險資青睞。

南向資金注入流動性，央企市值管理需求更加迫切。2022-2024年期間，恒生AH股溢價處於波動狀態，而到了2024年，南向資金流入速度明顯加快。在AH兩地上市的央企中，港股往往存在明顯折價，市值管理的需求更爲迫切。港股紅利稅政策靜待優化。中國內地投資者以及中國內地證券投資基金經由港股通投資紅利股時，需繳納20%的紅利稅。若超額紅利稅優化將激發港股紅利的投資熱潮。

基於以上分析，預計港股紅利板塊將持續吸引險資等主流資金，建議關注核心紅利股票池：結合港股通成分、市值>200億港幣、股息率與預測股息率>5%等標準，建議優先關注央企。

風險提示：利率上行或波動率加大風險，篩選模型存在侷限性，個股業績不及預期等。