金吾財訊 | 高盛近期發布研報，對中國鐵塔(00788)在業績、資本支出、折舊以及資本分配等方面的情況進行了分析。中國鐵塔預計2025年營收將實現中個位數的穩定增長，淨利潤增速保持在低雙位數。這主要得益於成本控制和折舊下降。隨着5G基站建設的推進，公司預計2025年電信塔業務收入將保持穩定，室內站點業務有望憑藉電信運營商對室內覆蓋的重視實現更強勁增長。同時，資本支出預計穩定在300億元左右，與2024年的指引水平相當。2024年資本支出分配為：新建電信塔120億元、室內站點50億元、維護70億元、能源和智能塔業務40-50億元，其餘20億元用於IT系統和建築。隨着應收賬款回收正常化，公司現金流也將趨於正常。折舊方面，2015-2016年中國鐵塔收購的2000億元鐵塔資產，其中電信塔折舊年限為10年，將於2025年10月到期。高盛預計2026年與收購資產相關的折舊費用將按年大幅下降，或減少79億元，總折舊費用減少60億元，這將為公司帶來超50億元的稅前利潤增量，與高盛預期相符。在股息與資本分配上，公司將優先滿足成本支出需求，之後是向股東派息，最後償還債務。公司持續引導未來派息率逐步提升，以回應投資者對2026年派息下降的擔憂，並宣佈降低註冊資本，旨在2027年擴大可分配利潤池。高盛預計，2025年中國鐵塔淨利潤將增長12%，派息每股(DPS)增長15%，派息率將提升至79%。風險層面，中國鐵塔是中國營收和鐵塔資產規模最大的電信塔運營商。主要上行風險包括5G基站部署速度超預期、成本控制良好使得EBITDA利潤率高於預期、派息率和股息大幅增加。下行風險則有5G需求弱於預期、成本和費用上升侵蝕EBITDA利潤率、股息派付降低。鑑於電信運營商5G資本支出下降以及中國5G部署已達峯值，預計2024-2025年5G基站部署放緩，增長動力減弱，高盛給予其「中性」評級，給出12個月目標價為1.17港元。