智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，當前光伏玻璃處於短週期與長週期的雙底部階段，其中，行業短週期底部拐點或已至，且具備較高邊際價格彈性，長週期尚需供給側深度調整完成，能耗低、技術及資金佔優的調整方向已現雛形。光伏行業供給側調整過程中，光伏玻璃有望率先完成尾部出清，龍頭企業具有技術經驗、資金充裕以及產能規模優勢，行業利潤有望向頭部集中，關注技術、資金佔優的龍頭企業。

國聯證券主要觀點如下：

短週期變化之一：產能供給趨緊

2024H2光伏玻璃冷修窯爐增多，加之部分規劃投產的窯爐點火有所推遲，光伏玻璃在產規模持續下降。2025年1月中旬國內光伏玻璃在產原片產能89690 t/d，同比減少7.8%，對應組件月度產出約52GW，年化約622GW，疊加部分企業裝置有所限產，實際產能進一步減少。

短週期變化之二：行業開始去庫

光伏玻璃經歷長達七個月的累庫之後，自2024年11月庫存天數迎來向下拐點，12月庫存與產量比值開始下降，2025年1月中旬行業庫存約33天，與歷史上20天左右的中樞水平仍有距離，有望隨着下一個組件開工提升期的到來，迎來庫存的加速下降。從歷史上光伏玻璃庫存與價格數據的波動趨勢來看，行業庫存天數與價格走勢曲線基本上相反而行，即庫存快速下降階段有望迎來價格的回彈。

短週期變化之三：價格企穩微漲

2024年4月以來，光伏玻璃價格持續下行，與累庫週期相對應，同時由於光伏裝機終端需求增速放緩，組件競爭加劇，成本壓力向輔材傳導，價格於12月達到歷史低點，行業平均盈利陷入虧損。庫存拐點催化，疊加企業漲價意願強烈，2025年1月起，光伏玻璃價格與行業平均毛利水平均初步表現出反彈趨勢。

長週期展望：供需關係進入深度調整期

2024年中至2025年1月中旬，國內光伏玻璃窯爐冷修產能總規模達到25570 t/d，佔存量總產能(含冷修中)比例達到22%，儘管新投產能管控區域，行業虧損導致部分產線延後投產，但2025年仍面臨大規模光伏玻璃冷修產能復產的衝擊。然而根據測算，光伏玻璃供需差或將於2025Q4迎來反彈，冷修復產僅帶來短期影響，但長期供給趨緊的趨勢已確立，之後有望進入供需差波動縮小階段，供給逐漸收緊。在此過程中，窯爐大型化趨勢有望加速。

投資建議：關注技術、資金佔優的龍頭企業

重點推薦光伏玻璃龍頭企業福萊特(06865,601865.SH)。

風險提示：光伏裝機不及預期；原材料價格大幅波動；光伏玻璃相關政策變動。