農夫山泉是江天科技的第一大客戶，2023年爲其貢獻四成收入！ 

包裝行業是國民經濟的重要組成部分，市場規模龐大且在近年來呈現出強勁的增長勢頭。 北交所官網顯示，2024年12月30日， 來自包裝賽道的江蘇省專精特新中小企業，蘇州江天包裝科技股份有限公司（以下簡稱“江天科技”）的IPO申請已獲得北交所受理， 保薦機構爲國投證券。 

附圖：江天科技IPO項目詳情

來源：北交所網站 

江天科技主要從事標籤印刷產品的研發、生產與銷售，此次IPO，其擬募集資金6.11億元用於江天研發製造綜合基地建設項目和補充流動資金。 本次募集資金運用是在現有主營業務的基礎上，通過建設智能化生產線、技術研發中心等措施，擴大公司的生產規模，增強公司的創新能力，提升公司的核心競爭力，推動公司主營業務的持續健康發展，促進公司未來經營戰略平穩落地。 

表1：主要募資項目（單位：萬元）

來源：招股書 

定位中高端市場

江天科技在招股書中表示，其產品聚焦於中高端消費品品牌標籤，主要產品包括薄膜類和紙張類的不乾膠標籤，廣泛應用於飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消費領域。 其標籤產品能滿足終端品牌客戶個性化、多樣化的品牌標識需求，擁有快速響應和穩定批量生產的供應體系。 

目前，江天科技產品及工藝通過衆多國內外知名消費品牌客戶的認證，與聯合利華、寶潔、殼牌、道達爾、惠氏、億滋等全球知名品牌客戶，以及農夫山泉、香飄飄、喜茶、伊利、蒙牛、海天、藍月亮等國內知名品牌客戶均建立了長期合作關係。

圖2：主要合作品牌

來源：招股書 

由於消費品品牌標籤，定製化程度較高，因此江天科技採取以銷定產加適度預生產相結合的生產模式。從具體生產模式來看，江天科技在客戶存在新品開發需求時，會針對客戶需求提供工藝設計方案，樣品經客戶確認後，由客戶下達採購訂單；對於已形成批量供應的產品，客戶直接下達採購訂單，銷售部接到客戶訂單並經評審後下達至生產部，生產部根據產品生產工藝需求、交貨期限、設備負荷等情況安排生產計劃，組織生產。此外，考慮到合理安排產能、提高經營效率，江天科技將部分工藝較爲簡單、訂單批量較小的產品進行外協加工或外採。

需要提及的是，標籤印刷屬於受下游消費市場驅動的行業，受國內市場經濟發展和整體消費環境的影響較大。從近幾年來看，國家對於市場經濟和消費環境相關政策的影響主要包括髮展實體經濟、促進消費升級等方面，而國際經濟的發展也依賴於消費市場的增長。

根據Smithers市場研究報告《到2027年的包裝印刷的未來》顯示，包裝印刷的增長將一直持續到2027年，達到5513億美元，其中亞洲印刷市場在全球印刷行業的佔比不斷提升，目前已成爲全球最大的包裝印刷市場。

不過，標籤印刷行業集中度低，行業競爭較爲激烈。一些行業內領先的國際標籤印刷企業，加大對中國市場的投入，國內企業壓力加大，國內標籤印刷企業紛紛引入先進的印刷設備、學習先進的印刷技術，市場競爭程度日益加劇。對於市場競爭風險，江天科技表示：“若公司未來技術水平、響應能力和服務水平不能隨着行業整體發展而相應提升，將會導致公司市場競爭力下降，從而對公司的經營業績造成不利影響。”

養生堂/農夫山泉貢獻大量收入

江天科技是國內少數能夠與CCL、正美集團等行業內領先企業同時進入聯合利華、寶潔、殼牌、農夫山泉、香飄飄、喜茶等知名消費品牌企業供應鏈體系的標籤供應商。 2021年至2024年上半年，其實現的營業收入分別爲3.47億元、3.84億元、5.08億元、2.80億元，其中2022年和2023年的增幅分別爲10.68%和32.17%；實現的淨利潤分別爲6128.01萬元、7445.40萬元、9646.11萬元、5581.24萬元，其中2022年和2023年的增幅分別爲21.50%和29.56%。另外，2021年至2024年上半年，其毛利率分別爲30.68%、28.05%、30.95%、30.74%，毛利率存在波動。 

大客戶方面，報告期各期，江天科技前五大客戶貢獻的銷售收入佔比分別爲49.36%、51.86%、57.90%、57.49%，比重較高，主要原因系其對第一大客戶養生堂/農夫山泉的銷售佔比較高。養生堂/農夫山泉爲國內包裝飲用水及飲料行業龍頭企業，報告期內，一直位居江天科技的第一大客戶，爲其貢獻的銷售金額分別爲9423.11萬元、11298.69萬元、20459.67萬元和9982.30萬元，分別佔年度銷售額的27.15%、29.40%、40.29%和35.65%。

關於對第一大客戶的依賴風險，江天科技在招股書中表示：“如果未來公司與養生堂/農夫山泉合作發生不利變化，或因經營不善、產業政策調整、市場競爭加劇等而發生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產生不利影響。”

三年累計投入研發超6000萬元

據招股書介紹，在標籤印刷行業中，主流的印刷技術包括凸版印刷、凹版印刷、柔性版印刷、絲網印刷、數字印刷等技術。相比於除數字印刷以外的其他印刷技術， 江天科技應用的以柔性版印刷爲主的組合印刷技術具有印刷速度快、生產效率高且靈活切換的優勢。

從研發情況來看，江天科技在報告期各期投入的研發費用分別爲1722.71萬元、1975.29萬元、2722.25萬元、1453.50萬元，對應的研發費用率分別爲4.96%、5.14%、5.36%、5.19%。其最近三年平均研發投入爲2140.08萬元，三年累計投入金額爲6420.24萬元，佔三年累計營業收入比例爲5.18%，最近三年研發投入的複合增長率爲25.71%。

表2：研發投入情況（單位：萬元）

來源：招股書 

研發團隊方面，招股書顯示，截至報告期末，江天科技共有員工344人，其中56人爲研發人員，佔總員工人數比例的16.28%。從研發團隊的任職時間來看，在公司任職5年以上的研發人員佔比爲73.21%，任職3年以上的研發人員佔比爲82.14%。另外，在其全部344名員工中，學歷在本科及以上的人數爲31人，因此，即使這31人全部爲研發人員，江天科技的研發人員中，學歷爲大專及大專以下的研發人員也有四成以上。

表3：員工學歷構成情況

來源：招股書 

江天科技表示，爲激發研發團隊核心人員的積極性和創新性，公司制定並實施了科技成果轉化獎勵、研發人員績效考覈等相關獎勵制度，以市場化的創新激勵機制激發研發團隊的創新活力，同時還對核心技術人員及其他技術骨幹人員實施了股權激勵。

從知識產權成果來看，截至報告期末，公司擁有專利108項，其中發明專利9項；擁有軟件著作權8項。另外，報告期內，公司核心技術產品銷售收入佔營業收入的比例分別爲96.74%、97.63%、97.88%、97.28%，最近一年核心技術產品銷售收入近5億元，產業化應用能力良好。

據招股書披露，江天科技獲得了“國家印刷示範企業（專業特色類）”“江蘇省省級企業技術中心”“江蘇省專精特新中小企業”“江蘇省綠色工廠”等資質認定，並且於2021年獲評中國印刷業創新十強，2022年至2024年連續三年獲評中國標籤印刷業品牌影響力50強。

需要注意的是，隨着市場需求和技術的快速發展，數字印刷技術以無需製版、環保程度高、可個性化快速印刷等優勢在印刷市場中佔據越來越重要的地位，雖然由於生產成本較高目前尚難以滿足批量化生產的需求，但未來隨着數字印刷技術逐步發展成熟，可能會對現有市場的印刷技術造成衝擊。對此，江天科技表示：“如公司在未來數字化的技術變革中未能及時完成自身技術的更新迭代，將會導致公司的產品或服務被其他競爭對手替代，從而對公司業務發展、盈利能力等方面造成不利影響。”

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