近日，摩根士丹利基金2025年度投資策略會舉辦，摩根士丹利基金固定收益投資部總監、大摩優質信價純債基金經理施同亮在會上分享了2025年債市投資策略。他認爲2025年債市趨勢仍在，但波動的權重或將明顯上升，應更好地把握節奏。

　　回顧2024年，施同亮表示債券市場雖有擾動，但全年來看仍是近幾年最大的一輪債券牛市。2024年自一季度開始利率全面下行，手工補息叫停促進資金向理財、公募基金等轉移，924政策重磅釋放大幅提升市場風險偏好，股市跳升，股債蹺蹺板現象演繹，股市快速抬升導致債市資金贖回潮，進而引起債市大幅調整，而後到年底12月，貨幣政策基調發生轉變，債市重新走出快牛行情。

　　展望2025年，施同亮認爲債市趨勢仍在，但波動率或將提高。經濟層面，地方財政的壓力根本在於收入的下滑和人口結構變化導致的剛性支出增加，疊加地產過快進入下行週期，對2025年經濟最直接的拉動或在於化債之外的財政刺激。在一定的假設下，預計消費刺激能夠對沖出口下降對GDP的影響，但是持續性相對有限，預計政策會傾向股市等有財富效應的領域，以增加消費的持續性。

　　政策層面，預計政策仍以穩爲導向：中央政府或將進一步加槓桿，且或更側重財富效應和消費刺激，貨幣政策在底線基礎上維持寬鬆，同時貨幣在總體穩住的情形下進行適度貶值，另外仍將謹慎防範利率快速下行產生金融風險等，總體而言政策思路實質上仍延續以穩爲主。

　　策略方面，預計2025年債市趨勢仍在，但波動的權重或將明顯上升，儘管勝率尚可，但賠率不高，應更好地把握節奏。與MLF比，當前十年期國債透支了一定的降息預期，與2024年上半年十年期國債和OMO的40BP最低利差比較，當前只有20BP。然而2025年十年期國債仍有下行空間，應耐心等待貨幣政策兌現。

　　債券投資需綜合關注基本面，機構行爲，市場倉位，風險偏好，負債端波動等多方面因素，形成新的投資框架。施同亮認爲債市定價的認知較之前發生轉變，過往債券收益率更多被以週期性視角理解，隨資金價格而波動。但目前債市更類似於權益中成長股的定價，利率表現出一定的成長性，市場更多以長期成長性和終局思維在進行債市交易。

　　整體而言，施同亮表示將把握利率下行趨勢，維持較長的久期中樞，根據負債的穩定性進行適度波段操作。信用債方面，目前信用利差和地方債利差較高，仍有相對配置價值。另外，也同樣關注低價轉債和紅利資產，可在一定程度上作爲低息信用債的替代，滿足“固收+”配置需求。

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責任編輯：王若雲