金吾財訊 | 中信證券表示，2024年牧業行業淘汰出清持續推進，Q1-3主產區存欄下降6.7%，全年原奶產量按年下降2.8%。受2024年春節後渠道去庫影響，乳企2025年春節謹慎備貨，疊加終端需求弱復甦，原奶需求短期回升有限，2024年12月中旬主產區散奶價格短期達到3元/kg高點，但隨後快速回落，2025年第一周降至2.3元/kg，牧業企業壓力持續，奶價下行背景下，社會牧場承壓明顯。此外，部分社會牧場去年Q3未收購足額青貯，依靠原奶出售現金流維繫運營，一旦出現下游收購量調整、現金流斷裂，或面臨倒閉風險。該行指，2024年行業虧損面超過80%，社會牧場現金流壓力持續，2024Q4該行觀察到規模化社會牧場經營壓力顯著。2024Q3青貯價格下降約15%（受糧食收儲價格下降，種植戶轉做青貯致供給增加），導致青貯季出清不及此前產業預期。該行判斷隨着春節後淡季來臨，全行業整體供給仍過剩背景下，散奶價格或進一步下行，或推動行業迎來新一輪出清高峯期。商務部自2024年12月27日開啓對進口牛肉立案審查，進口低價牛肉對國產牛肉衝擊有望減弱，或推動牛肉價格企穩回升，利好牧業行業加速淘汰出清。2025年奶牛存欄有望從620萬頭下降至590-600萬頭，該行繼續維持2025H2行業供需拐點出現的判斷。