金吾財訊 | 天風證券發研報指，隨着兩輪車以舊換新、新國標等逐步落地，2025年兩輪車行業預計有望重回雙位數增長，鉛酸電池也受益於電動兩輪車整體復甦。未來看，鉛酸滲透率回升。兩輪車電池安全性第一位，鉛酸爲最優選，被替換可能性較弱。此外，新國標限重放寬電池帶電量有望略提升，中長期出海業務也將貢獻新增量空間。該行指，天能動力(00819)鉛酸動力電池一級整車市場與售後替換市場銷售比例維持在1:3左右，約75%的產品直接面對終端消費者，因此鉛酸電池不僅是中游製造環節，也具有消費品屬性。另外，公司與3000多家經銷商緊密合作，終端門店超過40萬家，建立廣泛的分銷和售後服務網絡，完善高效的信息反饋機制。鋰電業務大規模投入資本開支之前，天能動力在2019、2020年ROE分別爲25%、28%，天能股份爲30%、34%。2021年起受到鋰電業務影響ROE有所下降，後續鋰電不再新增產能，重新聚焦鉛酸業務，ROE有望回升。該行預計2024-2026年營收886.3、944.5、1011.6億元，同比增長-12%、14%、12%；歸母淨利13.9、20、23.8億元，同比增長-24%、44%、19%。考慮同類型公司估值水平，及港股相對A股有一定估值折價，給予2025年PE6x，對應股價10.02港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。