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報告摘要

地緣政治變化重塑貿易格局，美製裁俄油輪引發運價快速上行

2022年以來，中東、俄烏地緣衝突加劇，地緣政治重塑全球貿易路徑，對海運行業造成了深遠影響。1月10日，美國財政部針對俄羅斯石油生產和出口實施制裁，涉及該國兩家最大石油天然氣公司及183艘油輪，其中 155 艘是“影子船隊中的油輪以及俄羅斯船隊運營商擁有的油輪”。新措施還包括對多個能源相關實體的封鎖，並限制俄羅斯通過能源出口獲取美元收入。截至1月14日，制裁影響已經傳導至油運市場，原油和成品油現貨運輸價格大漲，1月14日BDTI TD3C-TCE報收49615美元/天，環比上週五上漲83%；BCTI TC1-TCE報收36100美元/天，環比上週五上漲35%。

本次制裁原油輪佔25年1月全球總運力2.82%，帶來原油輪運力縮減

制裁規模方面，本次制裁的183艘俄羅斯船舶中，共有113艘原油輪，其中VLCC7艘，佔全球VLCC總數的0.77%；蘇伊士型21艘，佔全球蘇伊士型總數的3.14%；阿芙拉型85艘，佔全球阿芙拉型總數的7.35%。若按載重噸計，本次制裁涉及的原油輪佔全球原油輪總Dwt的2.82%。制裁令生效後，俄羅斯石油運輸出現中斷和延誤，帶來短期運力縮減，原油和油運市場受到供給衝擊，價格快速上行。

西方國家持續制裁“影子船隊”，有望推動合規原油需求釋放

根據標普的統計，2024年11月全球“影子船隊”接近900艘，其中VLCC126艘，佔全球VLCC總數的13.9%。俄烏衝突開始以來，西方國家持續制裁俄羅斯等國的“影子船隊”，本次制裁後，運輸俄羅斯、委內瑞拉和伊朗石油的“影子船隊”已有約35% 受到美國、英國或歐盟的制裁。我們認爲西方國家對俄羅斯“影子船隊”的制裁持續進行，有望釋放更多合規油運需求，從而對油運景氣度起到提振作用。

老舊船舶有望加速拆解，中期運力增長有望得到對沖

截至2024年12月，VLCC的平均船齡爲12.41年，位於歷史較高水平，當前VLCC船隊老齡化嚴重，2005-2007年所交付船舶將陸續進入20年及以上的老船序列，未來有望逐步拆解，對當前新增運力投放構成對沖。當前原油輪拆解量尚未開始快速增長，一方面是因爲拆解週期往往滯後於船齡老化週期，另一方面是因爲受地緣政治影響被制裁的原油出口國引進大量老化原油輪，隨着拆解週期的到來以及受制裁國家的運力退出，我們看好原油輪拆解量有望逐漸對沖新增運力投放。

油運供需緊張確定性有望進一步增強，繼續看好油運景氣度提升

2025年隨宏觀經濟向好，中國原油需求有望貢獻一定增量，且OPEC+即將進入增產週期，25年油運需求依然有望得到增長。由於20-22年原油輪新籤合同量較低，24年運力增長較爲緩慢，疊加VLCC船隊老齡化嚴重，隨着拆解週期臨近，我們看好原油輪拆解量有望逐漸對沖遠期新增運力投放。Clarksons在2024年12月預計25年原油輪供需差爲-1.1%，VLCC供需差爲-1.9%，本次制裁令生效後，原油輪的運力退出有望加速，油運供需緊張確定性有望進一步增強，運價中樞有望持續提升。

風險分析：地緣政治風險、油運運力退出不及預期、原油需求大幅波動。

（文章來源：光大證券（維權））

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