金吾財訊 | 光大證券發研報指，2024年6月《劍網3無界》移動端上線，與金山軟件(03888)端遊《劍網3》旗艦版實現全平臺數據互通。西山居官方披露數據顯示，《劍網3無界》公測首月月活用戶數達1146萬，其中691萬爲迴歸玩家，這體現了該系列遊戲通過創新和拓展依舊保持着對老玩家的吸引力以及開拓新玩家市場的能力。盈利能力方面，在8月8日-8月12日的15週年慶活動期間，《劍網3》全平臺流水5天時裝銷售額估算超2億元，這顯示了這款經典劍俠IP遊戲經過15年仍具備強大的吸金能力和玩家的高付費意願。在手遊戲方面，目前公司在手儲備遊戲有5款，其中2款自研遊戲《解限機》《劍俠情緣·零》以及2款代理遊戲《封神再臨》《此間山海》均已獲版號，另一款自研遊戲《劍俠世界4》仍在申請版號，2025年多款新遊蓄勢待發。該行表示，聯營公司：金山雲盈利能力持續改善，未來3年來自小米&金山軟件生態的收入有望加速增長。AI業務加速增長帶動金山雲3Q24收入重回雙位數增長區間，同時伴隨公司收入結構改善(AI等高毛利率業務營收佔比提升+低毛利率的CDN業務戰略收縮)、優化行業雲項目選擇及有效的成本控制，公司盈利能力延續改善趨勢，毛利率已從2Q22的3.4%提升至3Q24的16.1%。2024年11月19日公司發佈關聯交易公告，根據公告，金山雲在2025-2027三年來自金山軟件+小米集團的收入上限分別爲27.8/37.4/48.1億元，加總金額達113億元(vs2023年來自小米+金山軟件營收11億元)，生態戰略合作帶來的業績彈性可期，對金山軟件利潤端拖累有望收窄。該行續指，通過對於公司業務歷史梳理和近況分析，該行認爲金山軟件目前各項業務均處於向好態勢，該行上調2024-2026年金山軟件歸母淨利潤預測至15.2/20.7/24.8億元(上調幅度45%/22%/8%)，對應同比增速達+214%/+36%/+20%，維持公司“買入”評級。