金吾財訊 | 建銀國際發研報指，預計華潤啤酒(00291)2024年第四季度業績較弱，但2025財年利潤率將持續擴大。該行下調了華潤啤酒2024年下半年的銷售增長預期，從持平調整爲下降1%。其中，啤酒業務收入增長預期從持平下調至下降1.1%，白酒業務從增長8.1%下調至2.4%。由於2024年第四季度消費需求持續疲軟，啤酒業務銷量增長預期從下降2.9%惡化至3.2%。不過，憑藉廣泛的銷售網絡和多元化的產品組合，華潤啤酒在高端市場的份額有望提升，超高端及以上產品類別因喜力和SuperX的雙位數增長以及新興超市渠道的拓展表現突出。但受經濟環境影響，白酒業務所有產品均受到衝擊，消費需求下降，經銷商春節前補貨需求減少，該行將華潤啤酒2024年下半年白酒銷售額預測從增長32.8%下調至8.1%。此外，由於政府補貼減少（2023年下半年爲5.04億元），抵消了利潤率擴大和稅率降低的積極影響，預計2024年下半年盈利將下降50%至2.53億元。2025財年利潤率有望擴大。在假設消費需求無明顯好轉的情況下，預計2025財年華潤啤酒收入同比增長1%，其中啤酒和白酒業務分別增長1%和10%。2024年12月大麥進口價格較2023年12月下降10%，有利的大麥價格將使2025財年大麥採購價格下降十幾個百分點，預計啤酒業務毛利率將擴大0.5個百分點至41.5%。基於白酒業務適度的銷售增長和穩定的原材料價格，預計其毛利率將持平在63.8%，集團整體毛利率預計擴大0.6個百分點至42.9%。由於宏觀不確定性可能使公司在銷售和營銷方面更爲保守，預計2025財年EBIT利潤率將提高0.9個百分點至18.6%。基於2024年第四季度的疲軟表現和2025財年毛利率擴張放緩，該行將2024-2025財年盈利預測分別下調2%和4%，同時下調啤酒業務2025財年EV/EBITDA倍數（從11.0倍降至9.0倍）和白酒業務2025財年P/E倍數（從13.0倍降至10.0倍），以反映銷售增長復甦慢於預期。目標價由從35.90港元降至30.90港元，但考慮到華潤啤酒強大的執行力、穩固的銷售網絡和多樣化的產品供應，在宏觀經濟和經營環境改善後，公司盈利有望反彈，因此維持“跑贏大市”評級。