金吾財訊 | 建銀國際發研報指，認為康龍化成(03759)2024年第四季度初步業績符合預期，2025年增長動力充足。該行指，公司2024年第四季度新訂單表現強勁。2024年第四季度初步業績與建銀國際證券預期相符，銷售額按年增長6.9%-18.5%，達到32-35億元。預計第四季度銷售額處於預期區間較高水平，按年增長14.5%至34億元，且第四季度項目交付量也有所上升。這一採購訂單增速相比2024年上半年的25%有所提升，2024年前9個月則達到了30%。通常，新CMC訂單轉化周期為3-9個月，這與2024年第一季度CMC服務新訂單按年增長40%相契合。不過，由於第四季度公司常為下一年度預算進行人員招聘併產生較高管理費用，擠壓淨利潤空間，預計2024年淨利潤按年下降22.4%至3.58億元，這一數據處於公司給出的3.07-4.35億元區間內。

2024年第三季度，隨着越來越多項目進入後期階段，CMC業務銷售額激增。預計這一趨勢在第四季度將持續，有助於提高寧波工廠的利用率，可能使CMC業務毛利率按月提升0.9個百分點至35.4%。若寧波工廠利用率持續上升，公司重新估值的空間將取決於CMC業務毛利率，建銀國際證券預計2025財年該業務毛利率為35.0%。

該行預計，2025財年康龍化成的增長驅動力將來自CMC服務業務。目前預計該業務2025財年銷售額按年增長20%，低於2024年前9個月新訂單30%的按年增長率。若2024年第四季度CMC服務業務能實現8%-10%的按年銷售增長，公司可能存在重新估值的潛力。當前，康龍化成的股價對應2025財年市盈率為11.8倍，該行認為這一估值較為合理。綜合各方面因素，建銀國際證券維持對康龍化成的「跑贏大市」評級，目標價為13.92港元。