資本市場熱情不在，奈雪的茶股價大幅下跌，茶百道上市首日收跌，蜜雪冰城將面臨什麼樣的命運

標點財經、投資時間網研究員 辛夷

新年港股茶飲IPO“第一槍”由蜜雪冰城打響。

2025年初，蜜雪冰城股份有限公司（下稱蜜雪冰城）再次在港交所更新披露招股書，目前已獲中國證監會備案。此前，蜜雪冰城曾於2022年9月在A股申請上市，失效後轉戰港股；2024年1月2日，公司首次赴港上市，申請資料卻最終過期失效。

本次IPO，蜜雪冰城募資預計將用於提升端到端供應鏈的廣度和深度、品牌和IP的建設和推廣、加強各個業務環節的數字化和智能化能力及營運資金和其他一般企業用途。

查閱招股書，標點財經、投資時間網研究員注意到，在2021年—2023年及2024年1—9月（下稱報告期），該公司營收及利潤持續增長，這一狀況也伴隨着近兩年公司多款飲品的漲價。該公司門店網絡中99%的門店爲加盟，這也成爲公司食品衛生安全及品控問題頻發的關鍵因素。

聚焦三線城市 飲品漲價

蜜雪冰城的歷史可追溯至1997年。彼時創始人張紅超在鄭州開設了一家名爲“寒流刨冰”的小店。經過多年發展，小店逐漸成爲一家領先的現制飲品企業，聚焦爲廣大消費者提供單價約6元（約1美元）的高質平價的現制果飲、茶飲、冰淇淋和咖啡等產品。

據灼識諮詢的報告，按照截至2024年9月30日的門店數計，該公司是中國及全球最大的現制飲品企業。按照2023年的終端零售額計，其亦是中國第一、全球第四的現制飲品企業，在中國及全球的市場份額分別約爲11.3%及2.2%。

報告期內，蜜雪冰城收入及利潤持續增長，各期收入分別爲103.51億元、135.76億元、203.02億元、186.60億元；淨利潤分別爲19.12億元、20.13億元、31.87億元、34.91億元，2022年以來各期的同比增速分別爲5.3%、58.3%、42.3%。

此外，蜜雪冰城還持續創造經營活動現金流量淨流入，各期分別爲17億元、24億元、38億元、51億元。

蜜雪冰城業績增長背後離不開下沉市場帶來的巨大紅利。截至2024年9月30日，該公司57.2%的中國內地門店位於三線及以下城市。以2023年末門店數計，在市場前五大品牌中，蜜雪冰城在三線及以下城市的滲透率最高，爲1.71萬家，超過第二名至第五名之和。

聚焦二三線城市，產品價格自然不能太高。該品牌的爆火正是源於其低價策略的吸引力，如2元的冰淇淋、4元一杯的檸檬水等都是門店暢銷品。

但近兩年，蜜雪冰城也在逐步提升價格。2024年底，蜜雪冰城公告稱，北京、廣州、深圳的部分門店現調飲品門市價將加價1元。如檸檬水產品，漲價1元后漲幅則爲25%。同時，蜜雪冰城也在逐步推出高價飲品，近兩年的新品定價基本在9元左右。

如今，打開蜜雪冰城的小程序可以看到，多數飲品價格區間爲7—9元，6元及以下產品已經不多見，這與招股書中“爲廣大消費者提供單價約6元的飲品”說法明顯不太相符。

除了對產品提價，蜜雪冰城曾多次嘗試高端化策略，但沒能成功。2009年，蜜雪冰城曾開設一家名爲MY-share的高端店，該品牌於2011年關閉；2018年，其又開設了一家名爲“M+”的高端店，產品定價上探至15元，但該品牌的市場推廣並不到位，很多消費者甚至不知道這家店的店名。

由低價策略起家的品牌如何進行高端化拓路，對於市佔率及知名度均有優勢的蜜雪冰城來說是個難題。

蜜雪冰城在中國內地按城市線級劃分的門店數及其佔比情況

數據來源：蜜雪冰城招股書

閉店數量增加 海外擴張放緩

確實，蜜雪冰城有着相當龐大的銷售網絡。截至2024年9月30日，蜜雪冰城擁有門店超過4.5萬家，覆蓋中國及海外11個國家。九個月內，其門店網絡實現飲品出杯量約71億杯。

目前，該公司主要採用加盟模式來擴張門店，超過99%的門店爲加盟門店。公司收入也主要源於向加盟商銷售物料（食材、包材）及設備等（如冰箱、冰淇淋機），報告期內，其商品及設備銷售的收入佔比均在98%左右。

因此對於蜜雪冰城來說，加盟商越多，賣出的飲品越多，收入也就越多。報告期內，蜜雪冰城的門店數已從期初的20001家擴張至目前的45302家。

但對於加盟商來說，產品價格較低對於利潤的壓縮也較大，尤其是一線城市運營成本更高。近年來，蜜雪冰城的閉店數量也在不斷增加。

數據顯示，報告期內，蜜雪冰城各期新開加盟門店分別爲8022家、9671家、9894家、9064家，同期關閉的加盟門店分別爲577家、696家、1307家、1298家，閉店率分別爲2.89%、2.41%、3.48%、2.87%。

另一方面，蜜雪冰城同樣在加速出海。2018年，該公司在越南河內開出第一家海外店，截至2024年9月30日，蜜雪冰城已在海外11個國家開設了4792家門店。

值得注意的是，蜜雪冰城的海外擴張速度在2024年有所放緩。數據顯示，該公司內地以外店數由2021年的270家增長至2022年的1795家，淨增1595家；2023年淨增2536家，2024年9個月淨增461家。

同時，2024年9個月，內地以外收入爲9.52億元，相比去年同期的11.71億元下滑了2.19億元，在收入中的佔比也由7.6%下滑至5.1%。

蜜雪冰城的加盟門店數量變動情況

數據來源：蜜雪冰城招股書

衛生及食品安全問題頻發

蜜雪冰城最早設立中央工廠，擁有行業內規模最大的全方位端到端供應鏈體系，涵蓋採購、生產、物流、研發和質量控制等關鍵環節。但加速擴張進程中，蜜雪冰城管理問題頻發，多次被曝光門店衛生及食品安全等問題。

2023年，蜜雪冰城曾被北京消協官方點名通報，其在北京的32家門店存在食品安全問題。此外，網友及媒體也反映過多種問題，如“篡改食品有效期、使用隔夜茶”“飲品未開封出現各種昆蟲、異物”“垃圾桶上切檸檬”等。

另外，在各個新茶飲品牌搶佔市場的階段，資金實力是關鍵一環。這也是各茶飲品牌積極尋求上市的重要原因。

奈雪的茶、茶百道已在港股上市，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨均在2024年上半年向港股遞交了招股書。失效後，古茗、滬上阿姨已於2024年12月再次更新了招股書。

但經歷了價格戰、萬店之爭後，茶飲行業已成紅海，資本市場熱情不在，奈雪的茶股價大幅下跌，茶百道上市首日收跌。已獲備案的蜜雪冰城此次能否成爲“港股茶飲第三股”尚未可知。

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