投資亮點

首次覆蓋文遠知行（WRD）給予跑贏行業評級，目標價19.00 美元，基於P/S（市銷率）估值法，對應13 倍2027 年P/S，公司是全球領先的自動駕駛企業。理由如下：

全球自動駕駛行業的領軍者與先行者。文遠知行提供從L2 至L4 級的自動駕駛產品和服務，當前擁有4 條L4 產品線（Robotaxi、Robobus、Robovan 和Robosweeper）和1 條ADAS 產品線，技術能力支持從高速到城市的自動駕駛，涵蓋出行、物流和環衛等多個應用場景。根據公司招股書，文遠知行爲全球唯一一家在4 個國家獲得自動駕駛測試牌照的企業，已在8 個國家30 個城市開展自動駕駛運營或測試。

L4 自動駕駛長坡厚雪，軟件服務商價值凸顯。我們認爲L4 自動駕駛的市場潛力較大，背後的核心點在於自動駕駛系統能夠相對獨立自主地完成駕駛任務，傳統的成本結構得以改變、性價比和安全性得以提高。而在這個廣闊的市場中，我們認爲以文遠知行爲代表的軟件解決方案提供商，有望在邊際擴張成本低、網絡效應和規模效應等優勢的加持下，在L4 自動駕駛產業價值鏈中佔據重要的位置。

廣袤市場的頭部企業，商業化落地與國際化進展亮眼。文遠知行在產品覆蓋面和技術能力上具備競爭優勢，各條產品線均有實際的商業化落地進展，豐富且實現商業化的產品組合爲公司帶來多元收入、網絡效應和運營資源的積累。同時，文遠知行在國際化佈局和產業鏈生態搭建上的能力亦可圈可點，我們認爲，多國自動駕駛牌照的獲取與多方戰略合作關係的建立，將爲公司在海外藍海市場拓展更多份額奠定紮實的基礎。

我們與市場的最大不同？我們看好文遠知行的多元產品佈局和自動駕駛技術實力，認爲公司在Robotaxi 等多條產品線均已取得實際的進展，且國際化的先發優勢有望助力公司的長遠發展。

潛在催化劑：前裝量產自動駕駛車隊的進一步起量；國際化進程加速。

盈利預測與估值

我們預計公司2024~2026 年EPS 分別爲-2.48 元、-1.28 元、-0.88 元1。首次覆蓋文遠知行，給予公司跑贏行業評級和目標價19.0 美元，基於13 倍2027 年P/S 估值。公司目前交易於6.9 倍2027 年P/S，我們的目標價較當前股價具有55%的上行空間。

風險

商業化進展不及預期；行業競爭加劇；國際局勢逆風；政策出臺慢於預期。