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鉅額退出罕見，但在私募股權投資現金回報困境中脫穎而出

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2025 年的有利條件將促進交易，推動私募股權巨型退出的前景

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買家範圍有限、交易規模大是超大規模退出的障礙之一

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2020-24 年間，在美國 2,900 宗私募股權交易中，僅有 27 宗此類退出交易

David French

路透社1月22日 - Calpine Corp以164億美元出售給Constellation Energy 的交易將爲這家電力生產商的所有者帶來一筆豐厚的意外之財，但同時也激起了私募股權界的希望，即類似的超大規模退出交易可能會幫助該行業努力回籠投資者的現金。

據熟悉內情的人士透露，能源資本合夥公司$(ECP.AU)$、加拿大養老基金 CPP Investments 和 Access Industries 這三方投資者及其有限合夥人有望獲得約爲原始投資額四倍的回報。 1 月 10 日的協議不僅是 (link) 近二十年來美國電力行業最大的一筆交易，而且 Calpine 的所有者還將回報在其投資組合中持有大量頭寸的投資者。其中兩位消息人士稱，就 ECP 而言，將清算其 50 億美元第三旗艦基金中約四分之一的資金，以及 ECP 其他工具中的股份。

數據提供商 Dealogic 的數據顯示，在 2020 年至 2024 年期間，私募股權基金剝離的近 2900 家美國公司中，僅有 27 筆交易的價值超過 100 億美元。 2024 年的少數交易包括：GTCR 和 Apax Partners 以 134.5 億美元將保險經紀公司 AssuredPartners (link) 出售給 Arthur J Gallagher ；家得寶 以 182.5 億美元從 Leonard Green & Partners 和 Berkshire Partners 收購硬件供應商 SRS Distribution (link)。

路透社採訪的幾位私募股權投資者和顧問表示，在資金管理行業努力卸下2010年代末和本世紀初繁榮時期所下賭注的背景下，此類大型交易正變得越來越重要。

由於預計2025年的整體交易環境良好，業內人士希望，即使此類交易略有增加，也能有助於改善資本循環，避免投資者失去耐心。

"Vinson & Elkins 律師事務所企業業務聯席主管約翰-格蘭德（John Grand）說："現在看來，2025 年將具備很多合適的條件。

他說："上市股票的估值有些過高，因此人們開始尋求私募交易。利率正在下降，而且未來幾年的政治前景也可以預測。

金髮交易

這種樂觀的想法是在經歷了幾年的退出低潮之後出現的。許多出售過程失敗的原因是，買家和收購公司之間的價格預期脫節，希望以最高價購買資產，而這些資產往往是在歷史低利率時期購買的，當時債務便宜，估值飆升。

對於最大的交易而言，由於買家數量有限，這種環境使得交易更難達成。雖然首次公開募股$(IPO.UK)$ 是一種替代方案，但賣方可以立即退出投資，而不必在數月或數年內持有上市公司的大量股份。

"ECP總裁兼執行合夥人泰勒-裏德（Tyler Reeder）說："戰略公司只在特定的時間進行交易，因此Constellation的交易可謂天時地利人和，我們將獲得大部分首次公開募股的上升空間，同時降低執行風險。

回報 LP 的壓力日益突出。根據 PitchBook 的數據，私募股權退出與新投資的比例在 2024 年降至歷史最低點，而按照目前的速度，收購公司需要八年時間才能退出其現有的美國投資組合。

在此背景下，與執行多個小型投資項目所需的時間相比，大型交易的現金回報效率更高。

"GTCR金融服務與技術主管亞倫-科恩（Aaron Cohen）在談到AssuredPartners的交易時說："目前，DPI是LP們優先考慮的問題，因此能夠達成如此大規模的全現金交易意義重大，也得到了投資者的讚賞。

對實收資本的分配(DPI) 是評估基金經理向投資者返還現金多少的指標。

據一位熟悉內情的消息人士透露，GTCR 在 2019 年同意出售 AssuredPartners 時賺取了約 2.5 倍的原始投資收益。

儘管超大型退出交易備受推崇，但由於其操作複雜，因此這類交易的增加未必是行業的靈丹妙藥。

"A&O Shearman 律師事務所的合夥人比爾-尼爾森（Bill Nelson）說："它們是金雞獨立的交易。