金吾財訊 | 交銀國際發研報指，基本維持嗶哩嗶哩(09626)2024年4季度收入及利潤預期。1）遊戲：《三謀》流水基本符合預期，《咒術回戰幻影夜行》國際服首月流水或在7000萬元（人民幣，下同），該行基本維持4季度遊戲收入17.7億元預期，對應按年增速76%。2）維持廣告/VAS收入預期，預計廣告收入按年增24%，受益於產品優化、跨場景廣告庫存逐步釋放、電商大促，以及以舊換新政策帶動短期營銷預算提升。基於遊戲、廣告收入佔比有望進一步提升，基本維持4季度毛利率36%/經調整運營利潤4億元預期。基本維持2025年廣告/遊戲收入按年增19%/9%預期。《三謀》短期流水有所波動，但預計春節及2月底新賽季開啓伴隨地圖更新將帶動流水恢復。《咒術回戰幻影夜行》暢銷榜排名下降，預計後續流水支撐有限，出海方面建議關注《三謀》年內繁體版上線。廣告方面，該行持續看好產品/基建完善、廣告加載率提升，以及電商交易擴張對廣告收入拉動。考慮2025年1季度春晚合作帶來營銷費用提升，該行小幅下調2025年經調整淨利潤預期3%至18.7億元。長期看，收入結構優化及持續的費用管控促進盈利能力逐步釋放趨勢不變。考慮公司已實現盈利，該行切換至PEG估值，基於可比文娛及遊戲公司0.9倍2025年PEG，以及經調整淨利潤2025-27年複合增速43%，小幅下調目標價至24美元/186港元（原為25美元/194港元）。基於常態化利潤率15%，15-18倍市盈率，該行認為公司合理目標價區間為22-27美元，股價進一步下行空間有限，維持買入評級。