TCL 電子：顯示龍頭，多元佈局TCL 從磁帶廠起家，發展爲全球顯示龍頭。2024H1 TCL 電子營業收入454.94 億港元，全球電視出貨量市佔率13.3%，晉升全球前三。近年來，TCL 電子業務結構從最初的智能終端逐步拓展至光伏、智能家居等領域，收入結構日益多元化。

歷史困境：價格內卷，行業低迷

過往電視行業盈利波動較大，一方面互聯網品牌以硬件成本化，後續運營和服務實現盈利的商業模式入局電視行業，大幅壓低電視終端售價，導致傳統電視廠商盈利能力惡化，格局較分散；另一方面全球LCD 面板產能由韓臺企業主導，面板價格波動較大，電視企業盈利穩定性差。

逆境漸興：內外共振，前景可觀

規模上，全球電視市場總量趨於飽和，消費者對高端和大屏的電視需求日益增長，Mini LED 成爲搶佔中高端市場重要發力點。過往由於韓企顯示技術路徑選擇失誤，同時TCL 電子憑藉產品高質價比、高端渠道突破、精準把握體育賽事營銷實現全球市場份額突破。在行業結構升級的背景下，TCL 電子有望憑藉大力推行中高端，堅定的選擇“大屏+Mini LED”戰略實現高端市場份額突破。盈利上，隨着面板產能向中國大陸轉移，未來面板波動週期有望縮短，振幅有望收窄，TCL 電子憑藉集團內華星光電資源賦能，進一步增強應對面板價格波動的能力。

經營提效：戰略止血，效益提升

TCL 電子通過戰略調整，優化手機和平板業務，專注盈利能力強的歐美市場，提升毛利率，預計2024 年將繼續改善。互聯網業務內銷由於行業規範營收階段回落，TCL 電子目前已完成整改，未來成長空間廣闊。費用端，TCL 電子銷售、管理費用較高，隨品牌營銷投入逐漸見效，預計未來費用將減少。其次，雷鳥股份激勵計劃中分攤費用減少，進一步緩解成本壓力。

產業拓展：集團資源，渠道複用

在光伏業務萬億賽道下，利好政策頻出，TCL 通過向TCL 中環採購光伏組件建設光伏電站，憑藉電視渠道複用，光伏業務實現高增長。全品類營銷業務利用黑電渠道，分銷集團白電產品，規模毛利雙位數增長。通過集團資源賦能與電視業務渠道複用，TCL 業務邊界不斷拓寬。

價值重估：股權激勵，彰顯信心

TCL 電子2023 年股權激勵計劃顯示公司對未來發展的信心，根據股權目標值，2024-2026 年扣非歸母淨利潤目標實現CAGR 爲13%-23%的快速增長。公司估值相較於行業平均水平具有性價比，考慮到未來市場份額有望持續拓展和盈利能力有望提升，投資價值凸顯。

投資建議：內外共振，價值凸顯

我們認爲份額擴張、經營提效、產業拓展等三駕馬車共同驅動TCL 價值提升。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別達到13.28、16.39、20.14 億港元，對應公司PE 分別爲13.35 倍、10.81 倍、8.80 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

1、海外市場需求下滑；2、國際貿易環境不確定性；3、匯率波動；4、主要原材料價格波動帶來的盈利調整風險；5、市場競爭加劇。