作者 | RichardSaintvilus

編譯 | 華爾街大事件

奈飛一次又一次地證明自己是當前逆風的一個重大例外。這家全球領先的流媒體公司剛剛公佈了驚人的第四季度業績，其中付費用戶數量大幅增加（巧合的是，這也是該公司在決定今年取消付費用戶的做法（從 2025 財年起生效）後報告付費用戶數量的最後一個季度）。在財報公佈後，奈飛股價在盤後交易中飆升約 15%，幫助抹去了2025 年初的疲軟，並使該股過去一年的漲幅超過 100%。

奈飛最大利好因素似乎是消費者對奈飛的需求（至少在當前價格區間附近）仍然相對缺乏彈性。除了盈利數據之外，投資者追逐該股的另一個原因是再次漲價的消息：該公司將其廣告支持計劃的月費從 6.99 美元提高到 7.99 美元，將最低成本的無廣告計劃提高到 17.99 美元/月，即從目前的 15.49 美元價格上漲 16%。請注意：國際定價換算成美元時較低，尤其是在新興市場（從亞太地區的 ARPU 不到美國和加拿大的一半可以看出），但價格上漲往往是全球性的。

我們注意到，奈飛的 2025 財年預期收入爲 435-445 億美元：比之前的預期增加了 5 億美元，增長幅度爲 12-14%。這裏的重要含義是，奈飛可以通過已經宣佈的兩位數價格上漲實現這一增長，同時僅保持其用戶羣穩定。

隨着用戶數量的持續增長以及自豪感的提升可能推動進一步的盈利增長，相信奈飛有能力在第一季度後繼續上漲，尤其是因爲其 2025 財年的前景看起來足夠保守，以至於全年都會出現幾次波動。

奈飛的收入同比增長 16% 至 102.5 億美元，超過華爾街更爲保守的 101.1 億美元預期（同比增長 14%）。令人印象深刻的是，該公司的增長速度比第三季度的 15% 同比增長了 1 個百分點。

然而，更大的新聞是，奈飛在第四季度新增了 1890 萬淨新用戶，幾乎是第三季度新增用戶 510 萬的四倍（遠高於通常的假日季季節性），同時也幾乎是華爾街預期的 920 萬新增用戶的四倍。

值得注意的是，新增用戶數量廣泛且遍佈各地區。令許多投資者感到欣慰的是，美國和加拿大的新增用戶數量爲 480 萬，而前兩個季度的平均新增用戶數量僅爲約 100 萬。這有助於消除人們對美國流媒體競爭壓力增加客戶流失風險的擔憂。

或許，奈飛之所以能留住用戶，而不是等到最受歡迎的節目開播新一季時才重新吸引用戶，就是其轉向直播活動的策略。

第四季度，奈飛播出了傑克·保羅和邁克·泰森之間備受關注的拳擊比賽，以及兩場聖誕節 NFL 比賽，該公司稱這兩場比賽是歷史上流媒體播放次數最多的比賽。

直播內容不僅有助於奈飛保持常青內容陣容，讓訂閱用戶在他們最喜歡的節目播出季之間感到滿意，而且還有助於證明 奈飛 在價格上漲的情況下仍具有價值，因爲它繼續提供更多傳統上僅限於有線電視的優質節目（有線電視的月費本來就高得多）。

該公司已經計劃在 2025 年再次舉辦聖誕節 NFL 比賽，同時還將播出包括 WWE 和美國演員工會獎 (SAG) 在內的一系列其他直播內容。

在盈利能力方面，奈飛的預計營業利潤率同比上漲 530 個基點，達到 22.2%——尤其令人印象深刻的是，儘管收入增長率高達 10% 以上，但 奈飛 仍設法將 G&A 管理費用和技術/開發支出的增幅控制在個位數百分比。該公司的預計每股收益也同比上漲一倍以上，達到 4.27 美元，超過華爾街預期的 4.20 美元。

奈飛的一個缺點是，該股尤其是在收益公佈後上漲後，估值過高。該股股價接近 990 美元，市盈率爲 42 倍，而華爾街目前對 2025 財年的預測每股收益 爲23.79美元，代表着 20% 的收益增長（我們注意到，隨着分析師消化 奈飛 的最新收益數據，尤其是用戶增長和最新價格上漲，估值可能會走高）。這比標準普爾 500 指數以及微軟、Meta 等多家大型互聯網/軟件行業同行都高出一籌。

估值是奈飛面臨的頭號風險，但它也伴隨着一些基本面和運營風險。我們再次強調，我們將無法在 2025 財年看到訂戶數量，而且僅僅因爲 2024 財年價格上漲幾乎沒有引發客戶流失，並不意味着 2025 財年不會發生客戶流失。畢竟，彈性對不同的人來說有不同的範圍：雖然漲至 15.49 美元可能不會引發情緒，但 17.99 美元可能會產生不同的影響（我們注意到這也觸及了競爭門檻：迪士尼核心套餐由 Hulu 和 ESPN+ 組成，儘管帶有廣告，但價格爲 16.99 美元）。

話雖如此，奈飛的最新業績，尤其是在價格不斷上漲的情況下仍能保持訂閱用戶快速增長的能力，以及其不斷發展的內容策略，都讓人驚歎不已。