金吾財訊 | 中郵證券發研指，據途虎(09690)24中報，截至24H1工場店總量達6311家、較23年末+402家；考慮到H2加快新開店節奏，預計H2淨新開店500-600家、至24年末工場店數量約6900家。從24年加盟政策看，公司將低線城市作為擴店重點，疊加消費趨於理性化趨勢，具備性價比優勢的自有自控產品佔收比有望快速提升、進而有望驅動盈利水平提升。汽後維保作為低頻但高價格敏感度類消費，通過線上與線下結合、流量變現較傳統模式具備顯著優勢，疊加公司在SKU、新能源車等方面的投入，有望進一步提升客戶粘性、增加市場份額。據F6汽車科技，從全市場來看，獨立售後憑藉高性價比及便捷優勢持續擠佔4S店市場份額，以機油為例，24年獨立售後市場份額近70%、較上年提升約5pct。

考慮到公司工場店持續擴張、SKU進一步豐富，同時因降價策略影響單店收入，預計24H2收入按年增長約8%；24H1毛利率25.9%、按年+1.7pct，考慮到公司降價促銷在H2力度加大，預計24H2毛利率24.4%、24全年毛利率25.1%；考慮到銷售及營銷開支增加、同時運營等開支下降，預計24H2經調整淨利率按月小幅下滑。綜上，該行預計2024/25/26年公司營收為147.89/163.46/179.17億元，考慮到股權激勵等因素影響，預計公司歸母淨利潤為4.49/7.09/10.46億元，對應當前市值PE分別為26/17/11倍。維持買入評級。