金吾財訊 | 摩根士丹利近期對中國北方、東部和南部地區的經銷商進行調研，瞭解春節前銷售趨勢及 2025 年目標，發現各品類市場表現差異明顯，需求預期普遍較低。白酒方面，開局較爲疲軟。茅臺部分經銷商反映 2025 年春節前需求下滑，非飛天系列產品面臨定價壓力，但飛天茅臺相對堅挺，不同地區經銷商 2025 年目標有差異，如北方某經銷商預期飛天茅臺目標持平，系列產品兩位數增長。五糧液 2025 年 1 月預付款和發貨速度均放緩，經銷商預計銷量目標降低，部分地區庫存較高。汾酒部分產品定價穩定，部分地區實現銷售增長，經銷商目標增長幅度較高。洋河等品牌銷售勢頭較弱，去庫存壓力猶存。啤酒行業復甦仍有待時日，春節前需求持續疲軟，渠道從餐飲端向非餐飲端轉移。雪花和喜力表現相對較好，燕京 U8 在北方地區發貨量增長明顯，但整體市場需求和定價仍顯疲軟。乳製品需求面臨壓力，不過價格已趨穩定。南方和東部地區經銷商表示，春節前乳製品消費下滑，部分高端液態奶產品相對抗跌，酸奶和牛奶飲料等品類下滑明顯。食品飲料板塊中，農夫山泉綠瓶裝水銷量持續增長，非糖茶成爲增長驅動力；統一企業在 2024 年表現優於康師傅，康師傅方便麪業務因漲價銷量下滑後有所緩和，二者飲料業務春節前均有增長。從估值和風險看，各企業面臨不同風險，如成本、競爭和需求波動等。整體而言，當前中國消費市場在春節前表現出需求謹慎的態勢，各品類復甦節奏和程度不一。