【主編觀市】

特朗普正式上任對市場的影響力不斷顯現，但整體並沒有如預期那麼激烈，恒指上週重回兩萬點大關。

本週是春節前最後一週，交易時間很短。從上週國內政策引領中長線資金入市，到週末中國證監會印發《促進資本市場指數化投資高質量發展行動方案》，預計春節後行情依舊值得預期。

外圍也趨好，美國總統特朗普23日在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇年會上發表講話時稱，將要求沙特和石油輸出國組織的其他成員國降低油價，並表示他認爲這將導致美聯儲降息。不過，鮑威爾強調了美聯儲獨立性的重要性，並表示短期內總統選舉的結果不會對美聯儲的政策決定產生直接影響。

注意一下，美聯儲利率決議將於北京時間本週四凌晨公佈，在需求強勁、通脹持續的背景下，市場普遍預計按兵不動，在12月的會議上，政策制定者暗示今年只會降息兩次。主要看前瞻指引，如美聯儲需要評估新的進口關稅可能對通脹的影響。同時，驅逐無證移民的行政命令已經簽署，這可能會削弱不斷增長的勞動力供應，造成潛在的工資和價格壓力。本週，蘋果、微軟、Meta、特斯拉等Mag7巨頭財報將集中在週三、週四公佈，業績表現對港股科技股有影響。

熱點方向，機器人板塊近期消息刺激較多，反覆發酵。AI端也熱度不減，1月24日，在國外大模型排名Arena上，DeepSeek-R1基準測試已經升至全類別大模型第三，其中在風格控制類模型分類中與OpenAI o1並列第一。而其競技場得分達到1357分，略超OpenAI o1的1352分。相關合作模型類值得關注。

【本週金股】

瑞聲科技（02018）

公司發佈公告，於2025年1月23日該公司斥資1177.23萬港元回購30.45萬股，回購價格爲每股38.35-39.65港元。瑞聲科技2024年營收在同行業中增長幅度最大，淨利潤增速位居第二，表現突出。

公司持續回購凸顯前景看好，瑞聲科技是全球聲學龍頭企業，爲全球超90%的智能旗艦手機提供聲學方案。受益於高端聲學平臺持續導入主力機型以及揚聲器出貨量提升。瑞聲科技今年上半年消費電子聲學和汽車聲學PSS公司的收入總和，達到了49.8億元。此外，瑞聲科技去年收購的PSS公司，今年上半年的業務並表收入爲人民幣15.2億元，毛利率爲25.0%。而下半年通常是消費電子行業旺季，去年下半年瑞聲科技消費電子聲學業務(不含汽車聲學)營收，就達到了41.8億元。瑞聲科技面向中高端市場的SLS大師級揚聲器，保持高速增長勢頭，出貨超1200萬隻，同比增長接近200%。據媒體不完全統計，小米SU7、問界M9、理想L7-L9系列、小鵬MONA M03等爆款車型，均採用了瑞聲科技/PSS的揚聲器產品。

從規模上看，聲學業務將成爲瑞聲科技第一個超百億規模的重要業務產品線，且未來中長期有望達200億規模。其中，消費電子類的微型聲學毛利率有望維持30%左右。2024年，全球AI智能眼鏡出貨量同比增長588%達到234萬副。展望2025年，AI智能眼鏡市場將繼續保持強勁增長勢頭，預計同比增長135%達到550萬臺，受益於Meta/小米/字節跳動/雷鳥/Rokid強大產品發佈。

【產業觀察】

光伏玻璃有望加速落後產能出清

近日，九大光伏玻璃龍頭(信義、福萊特、彩虹集團、亞瑪頓、安彩高科、旗濱、新福興凱盛、南玻)發起《光伏玻璃行業拒絕惡性競爭倡議書》，抵制部分企業爲降低成本而使用劇毒產品的行爲，倡議加強質量自律、上下游聯合抵制，拒絕惡性競爭，營造良好生態。

24年10月，某企業檢測發現，某光伏玻璃產品的砷含量達到平均200ppm以上，甚至有樣品砷含量接近2000ppm(國標要求控制在50mg/kg以下)，主要因部分企業爲控制成本使用價格低廉但含有劇毒的三氧化二砷作爲光伏玻璃澄清劑，當前光伏玻璃環節整體盈利承壓，部分企業爲緩解經營壓力採取極端手段降低成本，但在生產、使用、廢棄後等多個環節具有巨大風險，擾亂市場秩序、影響行業正常發展，龍頭倡議書抵制"毒玻璃”有望加速落後產能及落後企業出清，同時體現了行業較爲優良的競爭格局。

光伏玻璃環節減產較充分，且冷修產能復產需要時間，預計短期供給維持較低水平，春節後隨需求復甦、下游備貨,光伏玻璃有望持續去庫，帶動價格及盈利修復。中長期看,後續供給增幅有限目可控，激進復產假設下2025年行業平均日熔量同比增速僅3%，階段性價格彈性大。玻璃爲光伏產業鏈格局最優環節之一，信義玻璃(00868)和福萊特(06865)雙寡頭份額有望回升。

【數據看盤】

港交所公佈數據顯示，恒生期指(一月)未平倉合約總數爲16954張，未平倉淨數6334張。恒生期指結算日2024年01月27號。本週期指結算。

從恒生指數牛熊街貨分佈情況看，20066點位置，熊證密集區靠近中軸，恒指有做多動力。國泰君安國際發佈研報稱，近期公佈的國內經濟和金融數據反映政策發揮積極效果，港股2025年盈利增速預期近期普遍提升。目前港股市場的定價和資金結構更健康，相對吸引力較高。恒生指數本週看漲。

【主編感言】

最近中芯國際走得很強勢。中芯國際2025年不僅是戰略地位凸顯，還有預期毛利潤提升。所以，當這一輪的中芯國際是價值邏輯，已經不再是情緒驅動，創新高指日可待。

A+H股上市潮還在繼續，港股的打新氛圍依然濃厚，很多都是內地玩家。另外，中金數據顯示，內地公募港股持倉持續提升，4Q24持倉4928億人民幣，較3Q24的4558億人民幣進一步上升。但截至4Q24，內地公募基金持股市值佔整體南向的比例爲14.6%，較三季度的16.2%有所下降，說明在四季度南向資金大幅流入港股的過程中，其它類型投資者(散戶)增加更多。

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