一、推動中長期資金入市的三個討論：1． 公募持有A 股流通市值增長10%的目標歷史上並非無法企及，但需以A 股有機會爲前提。2． 大保險資產配置決策難度較大，政策推動保險率先提升權益配置比例，可能帶動其他配置類機構跟進。3． 三個“春節紅包”直接支撐市場：春節前分紅放量，第二批保險長期投資股票試點擴圍，互換工具落地加速。

　　短期資金供需格局改善，直接支撐風險偏好。

　　關於推動中長期資金入市發佈會的影響，我們強調三點討論：1． 公募持有A 股流通市值增長10%的目標歷史上並非無法企及，但需以A 股有機會爲前提，管理層大力推動指數創設和指數產品發行可能是政策抓手。未來三年10%的公募持股市值增長目標，在歷史上屬於合理範圍。但公募基金的規模擴張是順週期的，需以A 股有機會爲前提。

　　2． 大保險資產配置決策難度較大，政策推動保險率先提升權益配置比例，可能帶動其他配置類機構跟進。我們基於A 股上市國有大型保險公司樣本（國壽、新華、人保、太保）做靜態測算，假設這些險企2024 年前三季度 股票和基金餘額變化/保險資金運用餘額變化 提升至30%，則新增股票投資3377 億元，所有險資股票和基金投資佔比提升至14.3%（實際爲13.2%）。這個量綱的增量資金，可能無法使險資成爲A 股的邊際定價資金。

　　但我們認爲，這個政策的長期意義不容忽視。國有大型保險公司重大資產配置調整決策難度高，股債配置調整幅度不足是常態。此次政策推動國有大型保險公司率先提升權益配置比例，勢必會推動險企權益投資系統再進化，最終可能帶動其他配置類機構跟進。

　　3． 中長期資金入市政策也兼顧短期穩定預期的需要，三個“春節紅包”：（1） 引導上市公司給投資者過年發紅包，春節前兩月有約310 家上市公司實施“春節分紅”3400 多億元。（2） 第二批保險資金長期股票投資試點規模1000 億元，春節前批覆500 億元投資股市。（3） 證券基金保險公司互換便利今年1 月份操作的550 億元，可以隨時用於融資增持股票。管理層在春節前集中安排增量資金，有利於改善短期資金供需格局，交易性資金活躍度重新提升。

　　二、後續決定A 股風險偏好的因素依然複雜：A 股對特朗普對華政策表述仍較敏感，短期是海外壓力緩和如約而至，但緩和無法外推。3 月後基本面驗證期，國內政策執行和效果是主要矛盾。短期，風險偏好難有趨勢性變化，依然處於博弈邊際變化，窄幅波動的區間中。

　　短期受益於管理層推動中長期入市 + 安排短期增量資金，海外壓力緩和，A 股風險偏好修復。但後續影響風險偏好走向的因素依然複雜：A 股對特朗普對華政策表述仍較敏感。

　　因爲25 年內A 股總體盈利能力改善，還是要以中美沒有重大貿易摩擦爲前提。短期海外壓力緩和如約而至，但特朗普新政放大了政策預期的波動，中期擔憂始終存在。另外，3月後風險偏好的決定因素可能切換爲國內政策執行和效果。25 年A 股盈利能力改善也需要國內政策發力見效。短期，風險偏好難有趨勢性變化，依然處於博弈邊際變化，窄幅波動的區間中。維持春季是有機會的震盪市的判斷。1 月調整後，2 月可能是反彈波段。

　　三、中長期資金入市，增配高股息是長期正確的方向。而短期，高股息更偏向於是主題輪動的一個環節。繼續看好春季交易性資金主導，主題性活躍佔優，國內AI 算力和應用、人形機器人、低空經濟正在凝聚共識，可能有新一輪創新高行情。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期

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責任編輯：何俊熹