深耕新能源汽車動力系統領域，具備競爭優勢。1）2024 年中報公司收入10.23億，主營產品電源總成、電驅總成、電機控制器分別實現5、2.4、2.3 億，小計9.8 億，電源總成佔主營收入的51%。毛利構成看，電源總成與電機控制器分別佔比47%與50%，電機控制器毛利率達到27%，高於整體13%。2）公司競爭優勢：技術領先、客戶資源豐富、募集資金擴建高標產能。其中技術優勢包括：公司創始人爲科技部創新創業領軍人才、珠海市高層次人才；公司重視研發投入，24H1 研發費用0.92 億元，佔收入9%；核心產品技術領先，自主研發“集成芯”驅動總成，具有零部件輕量化、小體積和低成本的特點。

起步於億航合作，看好公司成爲低空經濟供應鏈環節代表性企業。我們看好2025 年市場或開啓對製造端供應鏈環節的關注，系因其會與主機廠共建繁榮體系。1）從億航智能到億維特，公司正在成爲eVTOL 供應鏈中突出的參與者。英搏爾與億航智能的業務合作包括兩部分：eVTOL 產品動力系統開發，以及與億航智能成立合資公司進入整機/零部件生產製造領域；公司與億維特聯合開發適用於其 ET9 eVTOL 產品的高性能一體化電機電控產品，或意味着公司產品力得到市場認可。2）受益邏輯1：近兩年看，有望隨億航智能而放量，成爲目前少數可得到實際運行檢驗的供應鏈參與者。其一、億航智能EH216-S 是目前全球唯一具有三證齊全且能量產交付的eVTOL 產品，公司與億航合資公司業務開展後，在eVTOL 生產製造領域可積累經驗，並得到市場實際運營階段檢驗。其二、英搏爾爲其開發的動力系統一旦能夠獲得億航智能正式合同，則未來亦存在伴隨客戶放量而放量的潛力。億航智能在手訂單超千架。3）受益邏輯2：橫向拓展，未來有望打開更廣闊市場。我們認爲公司產品正獲得市場認可，預計亦有機會與其他主機廠進行合作。億維特的合作是證明。我們預計到2027 年，低空+文旅或存在5000-10000 架eVTOL 需求，我們認爲中長期維度看，未來城市/城際空中交通具備最大的規模潛力。（2023 年我國擁有巡遊出租汽車136.74 萬輛，客運量334.78 億人次，假設滲透率達到1%，即意味着超過1.3 萬架eVTOL 的需求。）附：eVTOL 電機電控環節價值量模擬測算。億航智能EH216-S 成本約96 萬，假設英搏爾提供的電機電控產品成本佔比達到20-30%，對應約20-30 萬。則若2027 年之前5000-10000 架需求，對應約10-30 億收入規模，作爲先發進入供應鏈環節的企業，英搏爾有望在第三方合作伙伴中實現較高的份額，eVTOL 市場對公司的增長貢獻潛力可觀。此外，結構件與內部以及裝配集成環節的貢獻同樣值得關注（該部分毛利率或低於電機電控產品）。

新能源車業務預計穩中有升，工程機械綁定優質客戶拓寬產品線。1）電驅、電源是新能源汽車核心零部件 ，我們分析認爲產業存在如下趨勢：a）新能源車滲透率提升有望帶動電驅、電源產品放量；b）動力總成向集成化發展帶動ASP 提升；c）製造外包，第三方供應商有望進一步受受益。2023 年英搏爾在我國新能源汽車電機控制器裝機市佔率4%；在新能源乘用車車載充電機裝機市佔率6.5%，屬於頭部第三方企業。2）公司除了深耕新能源乘用車動力應用領域，還通過建立合資公司形式與工程機械細分領域龍頭公司進行深度綁定，拓寬產品線，如杭叉集團、博世集團等。

投資建議：1）盈利預測：截止本篇報告發布日，公司與億航智能的業務合作尚未明確具體產品型號以及尚不能明確可量產時間，我們暫不將該業務納入盈利預測中，我們預計公司2024-26 年實現收入24.5、30.1 及35.4 億，同比分別增長25%、23%、18%，實現歸母淨利分別爲0.8、1.2、1.5 億，同比分別下滑1%、增長48%、增長25%，對應PE83、56、45 倍。考慮未來在eVTOL領域內的發展，業績彈性或高於此。2）投資建議：我們認爲公司邏輯清晰：

傳統主業中，新能源車業務預計穩中有升，工程機械綁定優質客戶拓寬產品線；而公司起步於與億航智能合作，有望成爲低空經濟供應鏈環節代表性企業。首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示：原材料價格波動、市場競爭、eVTOL 商業推動不及預期。