文｜市值觀察

不可否認，GLP-1的時代來了。

在近一個月的時間內，三筆GLP-1交易先後達成，涉及金額超44億美元。其中，備受關注的要數默沙東聯手翰森製藥，合作金額超過20億美元。

這筆交易壓哨躋身2024年國產創新藥License-out規模第四名，讓世界第三大醫藥企業一擲千金，翰森製藥也火了一把。

【尋找“藥王”繼承者】

歲末年初，翰森製藥國際合作的消息不斷。

1月7日，其合作方葛蘭素史克引進的GSK5764227（HS-20093）獲得美國FDA授予突破性療法認定（BTD）。

而在此前的2024年12月18日，全球知名跨國藥企（MNC）默沙東宣佈與翰森製藥達成了一項超20億美元的合作協議，後者授予默沙東HS-10535的全球獨家許可權。

緊接着，箕星藥業從聞泰醫藥引進GLP-1RA CX11的全球（除大中華區外）開發和商業化權益；1月10日Verdiva Bio公司引進了先爲達生物每週一次口服伊諾格魯肽（II期臨牀試驗階段）的權益。

默沙東攜手翰森製藥的交易規模最大，HS-10535是一款在研口服小分子GLP-1受體激動劑，隨着肥胖症、Ⅱ型糖尿病發病率的不斷上升，胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）賽道持續火爆。其中，尤以口服GLP-1藥物因其便捷性受到廣泛關注，在小分子領域也出現激烈角逐態勢。

三筆GLP-1藥物BD讓國內藥企賺的盆滿鉢滿，更給火熱的GLP-1賽道再添一把火。對翰森製藥來說，其全球化BD運作逐步進入成熟階段。

2023年，默沙東斬獲601億美金營收，高居全球醫藥企業第三名。其手中更握有年度“藥王”——帕博利珠單抗（“K藥”），僅這一款藥就實現250.11億美元的年銷售收入，同比增長19%。一個產品比“醫藥一哥”恆瑞醫藥的年度營收還要高出7倍。

但默沙東也有煩惱，K藥的核心專利將於2028年到期，專利保護期限一到，仿製藥的上市將快速拖垮其銷售收入，在臨近“專利懸崖”的時間節點，默沙東亟需找到替代品。

這兩年來，GLP-1藥物的大豐收也讓默沙東十分眼紅，促使其加快佈局腳步。

對默沙東而言，此次合作，增加了其在GLP-1賽道的“籌碼”。要知道，諾和諾德的司美格魯肽在2023年收入達到212.01億美元，成爲全球首個躋身“百億美元陣營”的GLP-1，和K藥僅相差不到40億美元。

1月2日，禮來旗下GLP-1受體激動劑替爾泊肽（穆峯達）正式在中國上市，在美團首發3秒即售罄。穆峯達在2024年前三季度實現收入30.18億美元，與諾和諾德司美格魯肽同處第一梯隊，在中國上市，加劇了行業競爭態勢。

可以預想，新一代“藥王”誕生於GLP-1藥物幾乎沒有懸念。默沙東高頻入局GLP-1，就是希望找到“藥王”的繼承者。

對翰森製藥來說，通過授權合作，不僅能收到1.12億美元的首付款，還將根據藥物未來的開發、上市和商業化進展獲得最高19億美元的里程碑付款，合計超過20億美元。

2023年，翰森製藥的營收也才101.04億元，這筆交易，提前爲公司帶來了可觀的現金流，爲多線研發補充彈藥，更彰顯出公司具備了全球性的創新實力和前瞻眼光。

雙方各取所需，背後的戰略意義甚至遠大於這20億美金。

【全球兌現創新價值】

2015年的藥審改革，拉開了中國創新藥時代的序幕，十年久久爲功，終於打破“十億美元分子”爲零的尷尬紀錄。

而能否在全球舞臺展現自身實力，是考驗中國創新藥企業底色的根本。

2023年以來，翰森製藥國際化運作連下三城，除了此次攜手默沙東外，2023年10月及12月，公司先後授予葛蘭素史克（GSK）開發及商業化HS-20089（B7-H4 ADC）和HS-20093（B7-H3 ADC）的海外獨家許可，總金額分別爲15.7億美金和17億美金。

目前，公司已收到GSK兩筆合計2.7億美元的授權出海首付款，三筆交易的總金額（最高）已超過52億美元，這些創新研發項目已經提前爲公司兌現市場價值。

全球化BD是當下創新藥企快速擴張和成長的快捷方式，是夯實其研發實力的“第二引擎”，也是評價企業競爭能力的全新標誌。

有數據顯示，全球前十強藥企的管線幾乎半數以上都依賴於外部創新，以BD見長的輝瑞更是高達80%。

翰森製藥以自身生機蓬勃的管線爲根基，配以BD產品爲協同，藉助引進差異化研發（License-in）項目，同時通過BD合作走出去（License-out），雙管齊下加快變現創新價值。

在中國創新藥追趕的路途中，光有自主創新一條腿是不夠的。自2019年起，翰森製藥加快外部合作步伐，近五年累計達成超20項BD項目。

License-in層面，2024年，公司先後和3家企業牽手，3月引進普米斯EGFR/c-MET雙抗HS-20117；4月引入荃信生物IL-23單抗QX004N；8月和麓鵬製藥新一代BTK抑制劑LP-168達成合作。公司目前累計引入11個項目，9個處於臨牀階段，其餘2個項目已進入商業化階段。

翰森製藥的BD合作頗具代表性，值得國內同儕學習和借鑑。比如，2019年引入的FIC藥物昕越，是全球首個獲批的CD19單抗；阿美替尼是其自研產品，而上述引入的EGFR/c-MET雙抗，可與阿美替尼形成聯合使用的協同增效作用，提供更優的治療方案。

自研與BD形成“組合療法”，引進的產品可以直接進入臨牀研發階段，大幅提升研發效率，更能進一步夯實自研管線的實用價值，達成1+1＞2的互補效應。

License-out層面，翰森製藥秉持儲備同賽道首創（FIC）或同類最優（BIC）等高潛項目，通過與MNC合作，進軍國際市場。

▲2019年至今翰森製藥License-in項目，來源：公司公告，米內網

國內研發和國際研發相互支持，依託國際多中心研究等全鏈路研發能力，達到全球同步研發，實現翰森製藥的國際化戰略。

與葛蘭素史克、默沙東的合作就是這條國際化路徑的最佳體現，此次和默沙東就GLP-1的交易位居2024年度國產創新藥License-out交易第四名。

▲2024年國產創新藥License out交易TOP10，來源：公開資料，藥智網

目前，公司已手握豐富的早中期產品，通過這種“借船出海”的方式，翰森製藥既能夠降低出海風險，還能充分嫁接MNC的開拓實力，加速創新藥在全球市場的開花結果。

【邁向世界級BigPharma】

面向創新藥星辰大海的征程，翰森製藥是國內能夠成長爲比肩世界級BigPharma的有力人選。

翰森製藥創立之初以仿製藥立足，但隨後其核心仿製藥幾乎都被納入集採，公司業績增速在2019年開始放緩。

彼時，公司開始邁出創新藥轉型步伐，而其創新產品收入佔比在2019年IPO時不到20%。直到大單品阿美樂獲批上市，創新藥收入開始後來居上。

2022年，創新藥已佔據半壁江山，達到50.06億元，正式成爲公司業績核心驅動力；2023年，創新藥與合作產品收入提升至67.9%，2024年上半年進一步上升到77.4%，並計劃在2025年達到80%以上。

可以說，翰森製藥已經是一家特色顯著的創新藥企。

▲翰森製藥營收及創新藥收入佔比，來源：公司財報

目前，公司擁有8款獲批上市（兩款合作）的創新產品，其中六款都是同類“首個國產”。包括：中國首個原研三代EGFR-TKI阿美樂（阿美替尼），首個原研慢性髓性白血病新型二代TKI豪森昕福，首個原研口服抗乙型肝炎病毒藥物恆沐、首個原研GLP-1RA周製劑孚來美等；以及全球唯一獲批上市的EPO模擬肽聖羅萊等。

尤其是阿美樂，於2020年3月獲批上市，2024年獲得第三項適應症，是國內首款能夠與奧希替尼媲美的第三代EGFR抑制劑，打破了後者的壟斷，因此獲得了充分的先發紅利，極大地增強了翰森製藥的創新底色。2023年，該款藥的貢獻已達到三十億元級別。

與此同時，公司積極推動阿美替尼出海，目前正推進英國及歐洲藥品管理局的上市許可程序，撬開國際市場後，成長天花板將再次被打開。

持續不斷的研發投入亦是翰森製藥“從仿到創”轉型成功的關鍵，2018-2023年，其研發投入佔比分別爲11.41%、12.91%、14.41、18.09%、18%和20.8%，呈現不斷走高的態勢，2024年上半年，在研發上砸下12億元，同比增28.7%，佔比18.4%。

高水準的BD運作+高強度研發投入，助力翰森構建了豐富的研發管線。其研發平臺覆蓋單抗、ADC、siRNA、雙抗及融合蛋白等前沿領域，涉及腫瘤、抗感染、中樞神經、免疫、代謝等領域。

截至目前，公司已儲備30多個在研創新藥，開展超過50項臨牀，前期佈局的項目正源源不斷向後期轉化，持續貢獻業績收入。

2024年上半年，翰森製藥實現營收65.06億元，同比增長超44%；創新藥與合作產品飆升80%，比重近八成；斬獲淨利潤27.26億元，同比大增111%，創新成果頗豐。

從2020年開始，公司能夠保持每年8-10個IND申請、1-3個新品獲批（含新適應症），顯示出不俗的後勁，預計2025年將有超過15款創新藥（含新適應症）上市。

登上世界舞臺，成爲世界級創新醫藥企業，是時代留給中國醫藥企業的大命題。在競爭激烈的超級賽道，翰森製藥交出了一份令人信服的答卷。

攜手MNC劍指國際市場，研發管線具備差異化、高質量特色，近兩年來，其創新力、國際化水平、合作經營模式再上臺階。

和強生、羅氏、百時美施貴寶、輝瑞等世界級藥企相比，我國醫藥產業還有較大差距，而翰森製藥就是中國醫藥科技崛起中的BigPharma種子選手。