1月份的FOMC會議不大可能提供太多新信息。會後聲明可能指出勞動力市場似乎已經企穩，但不大可能就3月份會議或進一步降息的時間表提供有力指引。在發布會上，我們將關注以下方面的提示信息:我們預計將在未來幾個月出現的通脹進一步下行是否會打開降息大門;決策層對當前聯邦基金利率水平仍然具有「明顯限制性」且並非適當停止點的看法有多強烈;以及FOMC打算如何應對現在潛在上調關稅及未來價格影響的不確定性。

我們的美國2025年經濟預測總體樂觀:我們預計，通脹率將進一步朝向2%目標趨近且關稅影響僅會帶來部分抵消、2024年勞動力市場疲軟趨勢溫和逆轉、GDP增速預測高於市場共識。近期數據支持了這些預測，我們預計即將發布的通脹數據將顯示按年通脹率進一步走低。在今年我們預期的經濟環境下，降息舉措雖然合理但並非必要。

因此，FOMC的決策可能在很大程度上取決於其選擇如何應對關稅問題。在我們的基本假設下，關稅只會給通脹帶來一次性的溫和提振(0.3個百分點)，導致通脹降幅收窄，而不會推動通脹上升，從而為降息打開大門。即便如此，部分FOMC成員可能不願降息，這或是考慮到未來的不確定性，或是因為擔心由關稅帶來的任何通脹上升可能都歸咎於降息。

為了闡釋FOMC可能採取的行動，我們回顧了近期公布的2018/19年第一次貿易戰期間會議的記錄和工作人員分析。我們得出三點經驗：

首先，聯儲局工作人員和FOMC成員以一種較為鬆弛的方式解讀通脹影響，這一點與我們類似。

其次，工作人員估算更大幅加徵關稅提案對GDP的負面衝擊嚴重，且超出我們的估測水平。

第三，雖然FOMC最終選擇降息，但部分成員對關稅影響是否確實值得作出貨幣政策響應持懷疑看法。

我們的基線預測顯示，今年6月和12月將分別降息25個點子，2026年將再次降息一次，因為我們預計通脹將持續下降，並且認為關稅問題不會無限期地限制FOMC的行動。但我們難以信心滿滿地對降息的確切時間作出預測，這一方面是因為從我們的經濟預測來看(即通脹下降和勞動力市場穩健)，決策並未顯而易見，另一方面是因為我們難以知曉FOMC這次將如何選擇應對關稅問題。

然而，我們更加確信的是，市場定價作為對未來幾年聯儲局潛在路徑的概率預期過於鷹派，尤其是市場隱含的加息概率過高。我們懷疑新政府出台政策帶來的通脹壓力是否足以令FOMC認真考慮將基金利率從其已認為具有限制性的水平上調，並且我們擔心2019年的教訓--當時關稅擾亂了股票市場，並促使FOMC實施「預防性降息」--正在被忽視。