原文來源: Matt Hougan

編譯: Odaily星球日報

譯者：Wenser

編者按：時間進入 2025 年，隨着美國總統特朗普正牌 Meme 幣 TRUMP 的出現與市場大盤的短期震盪，加密市場再次迎來轉折期：一方面，是加密主流化進程日益加快；另外一方面，則是行業熱點的交替登臺讓市場注意力呈現速衰速朽的狀態。不少人認爲近期市場表現意味着本輪週期的牛市已經進入末期，但也有人持相反觀點，認爲加密 ATH 仍在路上， 2025 年大盤仍有望實現翻倍漲幅。有鑑於此，Odaily星球日報將於本文對知名資管巨頭Bitwise首席投資官 Matt Hougan的近期觀點進行編譯整理，供讀者參考。

不同週期各有其催化劑，去槓桿化亦是定局

傳統的四年週期在加密貨幣市場中結束了。

這是一篇關於市場發生了何種變化的推文。

比特幣歷史上一直遵循“四年週期”的規律——三年上漲，一年回調（Odaily星球日報注：可以通俗理解爲，三進一退）。

Bitwise 整理 BTC 年度漲幅數據

寬泛來說，每個漲跌週期都是由相同的力量驅動的，這些力量共同推動了一般經濟體系中更廣泛的增長和衰退週期。

通常而言，一個市場週期始於將新的投資者和新資本帶入市場的催化劑。

例如，在 2011 年，是爲個人購買比特幣提供支持的第一批加密公司及平臺的創建（如Coinbase，Mt.Gox 等）。

一旦牛市開啓，加密市場就會獲得自己的增長動力：

價格上漲引起市場的廣泛關注，隨之而來的是更多的資金。最終，投資者變得極端貪婪並增加槓桿。泡沫和欺詐隨之出現。有時，傳統基礎設施會在強大壓力下最終崩潰。

不同加密週期最終發生了什麼？

2014 年，Mt.Gox 崩潰；

2018 年，美國SEC對 ICO 進行了強勢鎮壓。

不管是什麼原因，回調都是痛苦的，這一過程伴隨着快速的去槓桿化，絕望也隨之而來。但是最終，加密市場發生了新的突破，以開啓新一輪的週期。

當前週期源於 2022 年諸多行業醜聞之後發生的大規模去槓桿化行動：如 FTX 暴雷，三箭資本倒臺，Genesis 破產，BlockFi崩潰，Celsius崩盤等。

本輪上漲週期的催化劑事件發生於 2023 年 3 月 10 日，當時 Grayscale 令人信服地贏得了“針對 SEC 關於批准比特幣 ETF 法案”的開場辯論。儘管最終裁定結果在幾個月後才最終塵埃落定，但從那一刻開始，比特幣 ETF 即將到來已成必然。這也意味着，加密貨幣正式進入主流化。

果然，比特幣現貨 ETF 於 2024 年 1 月正式啓動，併爲後續的價格走勢設定了記錄——市場價格如期上漲。

2026 年或爲回調節點，行業槓桿初現端倪，華盛頓成引領行業發展的加密中心

在經典的四年週期規律中，我們將爲 2026 年的回調做準備。

坦率地說，我確實看到了加密行業內槓桿建立的早期跡象，因爲部分公司發行債務來購買比特幣，以及“比特幣抵押貸款”的增長率正在快速上升。

但是，本輪週期，加密行業迎來了一些新的變化：華盛頓（代指美國政府）對加密貨幣的態度有所轉變。

加密行政命令成爲必須考慮的因素之一：此前，華盛頓方面曾稱加密貨幣爲“國家級優先事項”，這一言論一定程度上爲監管框架奠定了基礎。此外，美國政府或計劃建立“國家級別的加密儲備”。

華盛頓的態度變化爲主流機構大舉進入加密貨幣市場鋪平了道路。

但現實情況是：主流投資機構不會按照加密原生羣體的預期採取對應行動。

華盛頓方面的態度變化來源於多年來的多方努力，而非短短幾個月內的轉變。

在已成定局的最佳預期之下，加密貨幣行業仍需一年左右的時間才能與新的加密監管框架保持一致，與此同時，諸多大型公司及機構從計劃到行動也需同樣長度的時間做出準備。華爾街和主流投資機構更像是難以短期轉換方向的巨型油輪，而非能夠迅速調轉方向的水上快艇。如果此類機構在明年纔開始真正轉向加密貨幣， 2026 年新的“加密寒冬”是否會如我們此前預期的一樣如約而至呢？

說實話，我不確定。畢竟，傳統金融機構的資金規模實在是太大了。比特幣現貨 ETF 將數千億美元及新投資者的背後資本帶入了加密貨幣市場；與之相對，華盛頓方面能夠引領的變化將帶來數萬億美元的資金流動性。

自早期階段以來，加密市場一直以來都遵循四年週期的規律。但是，華盛頓方面（指美國政府）帶來的變化將引領新一波浪潮，這股浪潮將在未來十年中持續發揮作用。

我的個人猜測是，當明年經典的“去槓桿化行動”開始時，這一新興的、更大的趨勢有望將其淹沒。

這意味着什麼？

這並不意味着傳統的“四年週期規律”已經完全消失了。毫無疑問，槓桿仍將產生；多餘的債務和流動性仍會出現；市場上的毒瘤、騙子等演技不佳的參與者仍將出現。

在某一刻，這些事、這些人可能會被淘汰，同時將更多的流動性引入市場。

此外，我個人預估，與過去幾年相比，任何回調都將比前幾年更爲短促且程度更淺。

毫無疑問，我們正處於加密貨幣的新主流時代，這個時代既令人興奮，又讓人興趣盎然。