智通財經APP獲悉，光大海外發表研報稱，地平線機器人-W(09660)是領先的ADAS+AD解決方案供應商，於2024年10月登陸香港聯交所上市。公司擁有「軟硬結合」優勢和行業先發優勢，是國內領先的ADAS+AD解決方案供應商，光大海外認為公司具備一定的標的稀缺性和溢價空間。首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

光大海外主要觀點如下：

地平線機器人是領先的ADAS+AD解決方案供應商，於2024年10月登陸香港聯交所上市。公司成立於2015年，經過近十年的發展，已成為ADAS+AD解決方案的領先供應商，為行業領先的OEM和國產汽車製造一級供應商提供輔助及高階自動駕駛解決方案。根據佐思汽研和高工智能汽車統計數據，公司在L2及以下(24H1)/L2+及以上芯片(24M1-24M8)市場份額分別位列第一/四位。公司於2024年10月24日登陸香港聯交所上市。

智能駕駛行業空間廣闊，ADAS+AD滲透率持續提升。歐盟、美國、日韓等多國/區域出台政策推動汽車智能化發展。另外，預計隨着國內外L3相關責任認定的政策出台，L3級自動駕駛的滲透率將迎來向上拐點。根據公司招股說明書，預計2026年、2030年中國智能汽車銷量分別達到2,040、2,980萬台，ADAS+AD滲透率分別達81.2%、99.7%。2030年中國的高階自動駕駛市場規模有望突破4,000億元人民幣。

公司致力於「軟硬協同發展」，在高門檻智駕芯片領域擁有先發優勢，看好公司市場份額提升趨勢。

1)硬件端：公司於2021年推出「J5」，單芯片算力達 128 TOPS，標誌着公司產品邁入高算力智駕芯片行列。新推出J6系列芯片覆蓋從低階到高階智駕市場的全場景應用，J6B、J6E致力於突破中低階智能駕駛普及的瓶頸，J6P算力較J5大幅提升，面向高階智駕場景。

2)軟件端：軟件開發平台「艾迪」聚焦模型高效自動迭代，降低量產交付成本;應用開發套件「踏歌」提升面向量產落地的開發效率;算法開發工具鏈「天工開物」，助力算法與硬件配合，實現高效的算法部署。

3)軟硬協同優化：公司專注芯片架構與神經網絡或深度學習的算法進行高度匹配。BPU架構歷次迭代針對特定的算法需求和自動駕駛場景進行優化和提升。

4)行業先發優勢：智駕SoC領域供應商門檻較高，公司具有先發優勢，2023年獲超過100款新車型定點。另外，公司業務模式高度可擴展，可藉助前期先發優勢，高效切入同一客戶的不同車型，進一步擴大業務規模。

盈利預測、估值與評級：基於1)ADAS和AD滲透率持續提升;2)公司依靠「征程」系列芯片產品力，在ADAS和AD芯片領域的市場份額有望持續提升，預測公司2024-2026年營收分別為23.76、35.60、53.58億元人民幣，分別按年增長53%、50%、51%。「征程6」系列芯片量產規模擴大後有望發揮規模效應，虧損有望收窄。預測公司2024-2026年歸母淨利潤分別為 -64.37、-17.58、-3.00億元人民幣。公司擁有「軟硬結合」優勢和行業先發優勢，是國內領先的ADAS+AD解決方案供應商，公司具備一定的標的稀缺性和溢價空間。首次覆蓋，給予公司「買入」評級。

風險提示：智能汽車需求不及預期;ADAS和AD滲透速度不及預期;智能駕駛芯片領域競爭加劇;新股股價波動風險。