智通財經APP獲悉，國元國際發布研報稱，維持安踏體育(02020)「買入」評級，目標價104.50港元。回顧公司全年流水，Q1、Q2表現符合預期，Q3零售表現受社零環境影響略低於預期，Q4流水恢復至增長狀態。展望2025年，預計公司整體在新業態和戶外賽道的動力加持下依舊有潛力保持增長態勢，建議持續關注。

國元國際主要觀點如下：

預計FY24E至FY26E營收分別為696.6/771.7/859.2億元，按年+11.7%/+10.8%/+11.3%;歸母淨利潤分別為131.2/137.0/155.0億元，按年+28.1%/+4.4%/+13.2%。

公司2024Q4零售流水恢復增長，FILA品牌恢復超預期

安踏主品牌，按年+高單位數，其中大貨/兒童/電商分別實現+高單位數/+低雙位數/+高雙位數，整體表現符合預期。品牌庫銷比維持在5左右，線下折扣約72折持平，線上折扣略深於線下但按年有所改善。安踏主品牌全年接近雙位數增長。

FILA品牌，在去年高基數的背景下(+25-30%)實現按年+單位數，其中大貨/兒童/潮牌分別實現+高單位數/+中單位數/+高雙位數，季度按月恢復情況超預期。品牌庫銷比維持在5左右，折扣率穩定在74-75折左右，整體可控。FILA品牌全年中單位數接近高單位數增長。

其他品牌，實現50-55%增長，其中迪桑特/可隆分別實現+50%/+60~65%。其他品牌全年增長40-45%，超過預期。

2025年公司聚焦主品牌業態拓寬，期待新增長動能

2025年公司針對主品牌將延續2024年新業態的探索後的逐漸成熟和商業化拓展，包括超級安踏、安踏冠軍、SNEAKERVERSE等新系列拓寬品牌在不同細分價格帶或者產品領域的精細化競爭力。

安踏主品牌在已經具備一定影響力的背景下，通過集團成熟的品牌營銷和產品研發能力有望通過業態延展突破品牌下一步發展空間，我們將持續關注。除了主品牌動態外，公司其他品牌均為戶外高增賽道的強競爭力和影響力品牌，在戶外話題及熱度保持上升態勢的背景下，相關品牌2025年有望延續高增表現。