Deepseek的爆火再次點燃了AI相關股票的熱度。粉筆（02469）股價年後持續拉高，截至2月7日收盤，漲幅超14.51%。

　　通過持續加大AI 投入，粉筆2023年扭虧爲盈，2024年上半年人均利潤大幅增長，成本顯著降低，但如何解決“降本”卻無法“增收”的商業模式困境，其實是粉筆股價能否行穩致遠的關鍵。

　　扭虧爲盈的背後，AI省出利潤

　　弗若斯特沙利文報告顯示，作爲一家專注於成人職業考試的知識類培訓機構，粉筆2021年以 4.3%的市場份額在中國職業考試培訓行業排名第二，中公教育（002607）以10.0%的市場份額位居行業龍頭。

　　粉筆主營公務員考試培訓，同時涵蓋事業單位招聘、教師招聘、考研、財會等多個領域的職業考試培訓項目，2023年1月在港交所上市。

　　2023年，粉筆扭虧爲盈。公司在盈利預告中稱，業績改善主要得益於：市場需求強勁，在線課程產品優勢穩固，以及線上技術輔助的高效優勢進一步體現。線上技術輔助具體則是指人工智能等在線技術賦能大幅提升師資授課效率，同時降低了對線下固定授課場地的需求。

　　2023年起，粉筆就持續加大在人工智能技術領域的開發。

　　2024年年中，粉筆推出首創性AI產品。“粉筆”官微7月12日消息稱，粉筆正式推出其自主研發的職教行業垂域大模型，8月1日起，粉筆AI 老師“粉筆頭”正式上線。

　　粉筆AI老師包含個性化學習規劃及指導、學習成果檢測及輔導、題目答疑及其他做題輔導、知識點答疑講解、考情答疑及報考指導、督學提醒和解壓疏導七大功能。公司在中報中稱，粉筆AI智能點評在面試場景的使用量是人工點評的20多倍。

　　粉筆2024年半年報數據顯示，AI推動作用顯著，公司人均利潤漲了近三倍。AI作爲重要推動力粉筆極大提升了粉筆的運營效率。

　　當然，世間哪得雙全法，粉筆AI幫公司“省”下了成本，公司的營收卻並未增長。2024年上半年，粉筆收入同比減少3.1%，而成本同比減少了9.6%，公司的毛利率由上年同期的50.9%增加至54.2%。

　　粉筆表示，公司主營培訓服務有關成本減少了11.6%，主要由於人工智能及其他在線技術使得授課效率提升以及師資成本開支減少，導致僱員福利開支減少。

　　具體來看，僱員福利開支是支出中收縮最多的項目，從9.64億元減少到6.78億元，減少了2.86億元，比淨利潤的增長額都高。

　　粉筆CEO張小龍在2023年的股東信中提到，AI大模型幫粉筆節省了教研和答疑成本，以前老師寫一篇教研文章要一個小時，現在只需要幾分鐘。

　　通過AI輔助，一位粉筆精品班輔導老師同期服務的人數從2021年40人左右提升到2024上半年最高150人，效率提升了275%。

　　如此看來，粉筆只需通過AI產品撬動營收槓桿，就能收穫更多盈利。

　　“不叫好也不叫座”

　　但事實是，AI課的銷售首先就存在不小難度。

　　財報數據顯示，2020年至2022年三年時間中，粉筆始終處於虧損狀態，利潤分別爲-5.1億元、-12.4億元、-20.9億元。2023年之前的虧損主要是因爲戰略失誤，2020年粉筆大幅擴張線下培訓課的規模，在公務員考試大省，粉筆甚至把線下培訓課開到了縣城，當時山東省超過70%的縣城都有粉筆的教學點。

　　線下培訓的固定支出加上“不通過包退”協議班帶來的高退費率，2021年和2022年，粉筆深陷虧損之中。

　　這些年，公務員考試培訓行業“流行”協議班，主打一個招生概率和前期吆喝，諸多“考生”無負擔報名協議班，通過率不高，導致協議班退費率居高不下，中公教育和粉筆都遭遇過諸多退費投訴。

　　2019年至2021年，粉筆的“協議班”整體退款率分別爲33.7%、50%、73.3%；2022年上半年，退款率依然高達63.9%，此後，粉筆年報甚至不再披露退費率情況。

　　事實證明，協議班違背市場規律，尤其是一些學生想不付出努力只想花錢就能通過考試，在報名後主動學習的積極性比較差，需要更多的督促，這反而佔用了大量資源。

　　張小龍也在股東信中表示，“一部分付費能力和意願都很強的用戶，願意花錢但是不願意學習。這些用戶覺得花了錢但是沒有效果，以後既不會復購，也不會有口碑傳播。”

　　尤其是隨着考公人數逐年增長，招錄比隨之下降，2023年公務員考試的審覈通過人數和最終錄取人數比例攀升至77：1，2022年還僅是40：1。更多考生考試不通過，意味着粉筆們“培訓賺吆喝”，退費率上升是必然。

　　這也導致行業悖論出現——儘管考公人數越來越多，但是培訓機構並不太賺錢。

　　行業內另一龍頭中公教育甚至已經深陷商業模式泥潭。2023年，中公教育的扣非淨利潤虧損2.143億元，連續第三年虧損；資產負債率更飆升至92%；流動資金出現困難，學員的退課費都拿不回來。

　　2022年後，粉筆調整了商業模式，大幅收縮下沉市場的線下培訓班，並精簡教學人員，這些戰略調整是粉筆虧損收窄並實現2023年盈利的主要原因。

　　通過研發AI輔助教學，粉筆暫時解決了“節流”難題並幫助省出一部分利潤，但是長遠看來，節流的同時更需要開源，如何改變“賺錢不賺口碑”的培訓班商業模式，要從提高收入做起。

（文章來源：財中社）