作者 | Gil Rotstein
編譯 | 華爾街大事件
甲骨文( NYSE: ORCL ) 是一家滿足成長型投資者大部分要求的公司。它擁有一支優秀的管理團隊，成功從一家數據庫提供商轉型為一家雲計算公司。它比競爭對手具有明顯的優勢，而其在雲計算市場的小市場份額（約 3%）表明其具有巨大的擴張潛力。與同行相比，其估值看起來還算合理，RPO 同比增長 50%，再加上一個值得期待的美好故事（星際之門項目），意味着甲骨文完全符合成長型投資者的要求。
甲骨文宣佈專注於人工智能的消息後，其股價一直呈上升趨勢。與 Meta 合作以及第二季度財報公佈後，股價飆升，但由於市場對 DeepSeek 事件的擔憂，股價略有回落。
甲骨文主要業務是總雲服務和許可支持收入，佔收入的 77%。其中，有云收入（SaaS + IaaS）——SaaS 收入（雲應用程序）為 35 億美元，同比增長 10%，OCI（甲骨文雲基礎設施）同比增長 52%。OCI 是分析師想要關注的重點，因為它是未來增長的主要驅動力。除此之外，該公司還提供本地數據庫以及硬件和服務。
甲骨文的數據中有一些有趣的見解。首先，在經歷了六個季度的個位數增長之後，甲骨文預計收入將恢復兩位數增長。收入從第四季度的 3% 增長到第一季度的 7%，上一季度收入同比增長 9%。根據該公司的前景，預計第三季度收入將同比增長 11%。雲收入同比增長 24%，達到 59 億美元。OCI 收入為 24 億美元，同比增長 52%，雲數據庫服務收入為 22 億美元，同比增長 28%。
甲骨文成功保持了 RPO（剩餘履約義務）增長，這對於瞭解未來收入至關重要。甲骨文的 RPO 同比增長 50%，達到 973 億美元。值得注意的是，甲骨文80% 的 RPO 來自雲服務，這增強了其雲業務的長期持久性。該公司連續四個季度保持 RPO 兩位數增長，下一季度的前景看起來很有希望，尤其是由於與 Meta 的合作。首席財務官 Safra Catz 在上次財報電話會議上表示：
雖然這種增長非常驚人，但我們的渠道增長速度實際上更快，我們的贏單率也在不斷提高，最近 Meta 的贏單就是我們預計 RPO 餘額將在第三季度再次攀升的典型例子。Meta 在第二季度沒有入賬，僅在第三季度入賬。
儘管資本支出較高，該公司仍設法保持自由現金流為正。過去 12 個月，自由現金流達到 95 億美元。值得注意的是，隨着需求激增，該公司預計 2025 財年的資本支出將翻一番。
另一個關鍵點是公司對股票回購和股息的承諾。首席執行官在上次財報電話會議上提到：
本季度，我們回購了近 100 萬股，總價值 1.5 億美元。此外，我們在過去 12 個月內派發了 44 億美元的股息。董事會再次宣佈季度股息為每股 0.40 美元。
因此，甲骨文上個季度沒有實現兩位數的增長（收入同比增長僅為 9%）。不過，正如首席執行官在上次財報電話會議上所說，管理層對在不久的將來實現兩位數的增長持樂觀態度。與雲計算領域的主要競爭對手相比，該公司的估值合理。
將甲骨文與大型公司亞馬遜和微軟進行比較是合理的，儘管這些公司提供的產品與甲骨文不同。原因是亞馬遜是雲市場的主導者，擁有 33% 的市場份額，而對於微軟來說，Azure 是關鍵的收入驅動因素。因此，選擇這些公司進行比較是合理的。
與同行亞馬遜和微軟相比，甲骨文的估值倍數似乎略低或相當。然而，甲骨文的雲基礎設施增長 (52%) 和 RPO 增長 (50%) 遠遠超過同行，儘管市場份額較小，但增長率令人印象深刻。
然而，還有一個顯而易見的問題——甲骨文的總債務為 1000 億美元，而其現金頭寸為 110 億美元。甲骨文揹負着 800 億美元的長期債務，而且預計 2025 財年的資本支出將翻一番，短期內自由現金流可能會面臨壓力。
2025年1月，甲骨文從債券投資者那裏獲得了77.5億美元的資金，用於再孖展現有債務，表明市場對該公司財務穩定性充滿信心。
正如董事長所說，甲骨文的雲收入故事只是「開始的開始」。甲骨文提供的 AI 雲基礎設施比競爭對手具有明顯優勢。它提供 AI 超級計算，擁有世界上最大、最快的 AI 超級計算機，可擴展至 65,000 個 NVIDIA H200 GPU。甲骨文可以在 AWS 和 Azure 上運行，而 AWS 不能在 Azure 上運行，反之亦然。
此外，作為一家前數據庫公司，甲骨文為 AI 基礎設施提供自治數據庫。這些功能使組織能夠加快產品上市時間、提高員工效率並降低運營成本。
與同行相比，另一個關鍵優勢是與 ERP、HCM 和 SCM 的深度集成。然而，最重要的因素是價格。與 AWS、Azure 和 Google Cloud 相比，甲骨文更便宜。
儘管微軟擁有龐大的 AI 業務（年運營率為 130 億美元），但它面臨着 AI 容量限制。儘管 甲骨文目前的雲業務規模較小，但其基礎設施增長速度快於 Azure（52% vs. 31%），並且擁有世界上最大的 AI 超級計算機。如果 AI 客戶優先考慮更快的 AI 模型訓練和更低的成本，甲骨文可能會繼續獲得市場份額。
總體而言，預計雲市場將在未來幾年大幅增長。根據Fortune Business Insights 的數據，市場規模預計將從 2024 年的 6762.9 億美元擴大到 2032 年的 22915.9 億美元，在此期間的複合年增長率 (CAGR) 為 16.5%。因此，我們在這個不斷增長的市場中看到了一款出色的產品，而且市場份額較低（3%），這可能意味着潛在的擴張。僅從角度來看，如果甲骨文將其市場份額從 3% 提高到 4%，考慮到其優勢，這是有道理的，那麼它的收入可能會增加 30%。
就在最近，甲骨文和 Meta 宣佈建立戰略合作伙伴關係，以利用甲骨文雲基礎設施 (OCI) 增強 Meta 的 Llama 大型語言模型 (LLM) 的訓練和部署。
2025 年 1 月，OpenAI、甲骨文和 SoftBank 宣佈了星際之門項目。星際之門項目是一家新公司，計劃在未來四年內投資 5000 億美元，在美國為 OpenAI 構建新的 AI 基礎設施。雖然我們仍然不知道 甲骨文將從這個項目中獲得多少收益，但行業分析師預計，甲骨文參與這項 5000 億美元的 AI 基礎設施計劃可能會在未來幾年大幅提高其收入，預計到 2027 財年，該項目每年的收入將超過 100 億美元。從長遠來看，該公司 2024 財年的總收入為 530 億美元，因此增長率為 18%。
此外，有報道稱甲骨文和微軟正在就收購 TikTok 進行談判。這些談判仍在進行中，尚未達成任何具體協議——但夢想總是有的。
即使這些夢想沒有實現，該公司仍然擁有 RPO，並且根據收益電話會議，預計 RPO 還將繼續增長。
然而，還是有一些風險需要考慮的。該公司預計明年資本支出將翻一番，這可能會嚴重影響自由現金流及其削減債務的能力。
另一個風險是人工智能市場的動態性質——就在最近，當 DeepSeek 以最低 600 萬美元的投資推出其模型時，我們看到了這個市場的敏感程度。雖然我們仍然不知道所有細節，而且有報道稱 OpenAI 有證據表明 DeepSeek 使用其模型，但這種情況凸顯了市場的複雜性，並使甲骨文面臨潛在的波動。
最後一個風險是對競爭對手的依賴——儘管甲骨文的多雲合作伙伴關係是一大優勢，但 AWS 和微軟可能會改變其政策以限制甲骨文的集成。如果雲競爭對手創造定價激勵來鎖定客戶，甲骨文可能會在 AI 和數據庫遷移方面面臨更激烈的競爭。這種情況發生的可能性很小。
但總而言之，很多方面都讓分析師對甲骨文的未來持樂觀態度——從 RPO 的高增長到與同行相比合理的估值。憑藉引人注目的增長故事、出色的產品和較低的市場份額，相信該公司有潛力擴大其市場份額並提高其市值。