來源：申萬宏源策略

　　一、春節後國內AI和機器人行情快速演繹，短期性價比到什麼位置了？成長相對價值的賺錢效應仍處於歷史中位以下，國內AI和機器人相關行業的賺錢效應擴散、浮盈指標較歷史高位仍有距離。短期，產業趨勢主題行情尚未演繹至低性價比區域，強動量仍有一定延續性。

　　春節後，國內AI和機器人事件催化不斷，行情快速演繹。目前產業趨勢主題的性價比到什麼位置了？通過性價比指標觀察，我們認爲，產業趨勢主題尚未演繹至低性價比區域，短期強動量仍有一定延續性：1． 創業板相對滬深300的賺錢效應底部反彈加速，但目前仍低於中位水平，成長相對價值並未出現突出的性價比矛盾。國內AI和機器人相關行業的賺錢效應快速擴散，但計算機行業擴散指標最高也僅62%，距離歷史絕對高位還有距離。2． 我們測算的浮盈指標指向國內AI和機器人相關的二級行業，浮盈水平快速回升，但924行情的高點還有較大距離，甚至距離震盪市假設下的高位區域都還有距離。

　　春節期間國內AI和機器人都兌現了重要催化，春節後事件性催化延續。國內算力最終兌現業績的概率提升。To B端應用加速探索，計算機軟硬件是前期賺錢效應收縮較爲充分的方向，AI應用是產業趨勢主題輪動的新階段新方向，還不到性價比問題嚴重影響行情演繹的階段。

　　二、短期國內AI和機器人向上脈衝後，難免會有波折。但此時，我們更強調兩個中長期判斷：1． 25H1宏觀和市場環境仍有利於主題行情的演繹，小盤成長風格佔優不變，主要的投資機會仍來自主題活躍，產業趨勢主題值得持續內部挖潛。2． 長期來看，國內AI和機器人未來有望演繹技術突破——應用/新硬件突破——加速滲透——商業模式明晰——整合行業的新巨頭產生的發展進程，擁有成爲牛市核心產業趨勢級別的潛力。又一塊牛市拼圖已然顯現。

　　短期國內AI和機器人漲幅和漲速較快，向上脈衝後難免會有波折。但此時，我們更強調兩個中長期判斷：

　　1． 看2025上半年，基本面改善無法外推的格局很難改變，順週期沒彈性是常態。相比之下，科技成長困境反轉不依賴於總量經濟持續改善，創投一級市場困境反轉與二級科技成長同步。同時，核心機構投資者實現規模再擴張，有待賺錢效應的進一步積累。年初以來，交易性資金邊際定價的環境未根本改變。所以，即便脈衝後波折出現，後續還是小盤成長佔優，主題活躍的行情。產業趨勢正在形成共識的國內AI和機器人是主題行情的主軸，有望反覆演繹創新高行情，值得持續內部挖潛。

　　2． 長期來看，國內AI和機器人的產業趨勢有縱深，有望演繹技術突破——新應用/新硬件突破——加速滲透——商業模式明晰——整合行業的新巨頭產生等一系列過程。這個過程走完可能需要幾年時間，不同階段股票行情的重點也會不同。現階段的國內AI和機器人，可能更像互聯網在2013年之前的階段，應用方向尚不明確，但應用最終兌現的概率已經在快速提升。這是方向有潛力成爲牛市的核心產業趨勢。可以說，又一塊牛市拼圖已然顯現。當然，牛市行情確立是多方面條件共振的結果，2010年開始的移動互聯網產業趨勢線索，要等到2015年才演繹成真正的牛市。現階段，牛市尚欠缺的條件是，基本面週期性改善預期尚無法確立，25H2搶跑26年基本面改善預期可能纔是牛市起手式。牛市全面增量博弈的條件也尚不具備，核心機構迎來增量資金，還需要進一步累積賺錢效應，恢復淨值。國內AI和機器人，作爲牛市級別的產業趨勢，當前行情的性質還是以高彈性的主題爲主。而後續還會在有多輪行情發酵，但每輪行情的重點結構可能不同。算力需求還有新高是絕對大概率，但算力股票的相對收益高點會提前出現。而隨着產業趨勢的推進，領漲方向從算力到應用的過渡是必然趨勢。

　　三、主題熱度與市場熱度同步是當前A股的核心特徵。短期，產業趨勢主題共識強化，推升了賺錢效應。春季繼續看好主題佔優，國內AI算力和應用、人形機器人、低空經濟都可能有新一輪創新高行情。另外，一季報期關注兩個機會：1． 供需格局改善有望率先驗證的方向，關注動力電池、創新藥和CXO。2． 一季報期，長期破淨公司市值管理方案集中公佈，關注回購註銷、併購主題。

　　主題熱度與市場熱度同步是當前A股的核心特徵。短期，產業趨勢主題共識強化，與交易性資金活躍共振，推升賺錢效應，春節後市場絕大多數股票上漲。我們繼續看好春季主題佔優，重點關注國內AI算力和應用、人形機器人、低空經濟。

　　一季報期關注兩類機會：1． 供需格局短期能夠驗證改善的方向依然稀缺，可能率先表現。重點關注新能車動力電池，創新藥和CXO。2． 長期破淨公司市值管理方案將集中公佈，關注回購註銷、併購主題。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期

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責任編輯：王若雲