輝瑞在JP Morgan健康大會期間拋出一枚戰略深水彈：以每股357便士折價拋售Haleon股票，套現25億英鎊完成持股比例從15%到7.3%的“精準撤退”。耐人尋味的是，市場以逆向思維回應——Haleon股價逆勢微漲0.7%，與富時100指數同步走穩。這看似矛盾的資本動作，實則爲全球消費健康產業變局的縮影：當跨國藥企集體轉身追逐生物製藥高增長賽道，獨立後的消費健康品牌正面臨價值重估的關鍵時刻。

Haleon誕生記：一場對抗紅海競爭的戰略聯姻

2018年，面對消費健康領域白熱化競爭，葛蘭素史克（GSK）與輝瑞以“強強聯合”之姿，將旗下非處方藥、口腔護理等業務合併，催生出覆蓋鈣爾奇、善存、舒適達等明星品牌的全球消費健康巨頭。彼時GSK持股68%、輝瑞持32%的股權結構，暗含了雙方對行業前景的共識與分歧。

2022年7月，Haleon完成從GSK剝離後的獨立上市，憑藉超百億英鎊市值穩居消費健康第一梯隊。這場“單飛”實驗，成爲檢驗消費健康業務獨立生存能力的風向標。

輝瑞撤退路線圖：一場精心設計的資本騰挪

輝瑞此次戰略減持的背後，折射出三重核心邏輯的劇烈碰撞。

首先，回報率的剪刀差效應成爲關鍵推手：消費健康業務雖穩定卻增長平緩，年均5%-7%的增速與mRNA疫苗等核心業務超20%的爆發潛力形成鮮明對比。這種結構性差異在輝瑞2024年財報中體現得尤爲明顯——新冠相關藥物貢獻了其總營收的38%，而消費品板塊佔比已萎縮至不足6%。

其次，資本市場的倒逼壓力加速了決策進程。激進投資者Starboard Value的測算模型顯示，剝離非核心資產可使輝瑞的淨資產收益率（ROE）提升2.3個百分點，這恰好擊中管理層亟待改善資本效率的痛點。值得關注的是，在減持公告發布當日，輝瑞股價應聲上漲1.8%，市場用真金白銀投票驗證了該策略的短期有效性。

最後，標的資產的波動性成爲壓垮駱駝的最後一根稻草。Haleon在2024年第三季度遭遇雙重打擊：英鎊匯率劇烈波動侵蝕了其13%的海外利潤，加之北美市場止痛藥銷量意外下滑8%，導致當季營收同比減少2.3%，EBITDA利潤率更收窄至22.1%。這種業績的不確定性，進一步堅定了輝瑞聚焦高確定性賽道的決心。

跨國藥企消費健康剝離潮（2018-2025）

消費健康行業一直是穩健的“現金奶牛”，吸引了許多巨頭的目光。不過，放眼當前市場環境，這個領域正在經歷不小的變化。

一方面，消費健康產品的優勢在於需求穩定、波動較低。維生素補充劑、止痛藥這些產品幾乎是家家戶戶的必需品，全球健康意識的提升也爲這一行業增添了不少活力。

但另一方面，這個領域的增長也顯得有些“溫吞”。相較於生物製藥領域的“高風險、高回報”，消費健康更多是一場持久戰，缺乏突破性增長點。這種特性讓許多製藥巨頭對其興趣減弱。

最近幾年，強生、GSK等巨頭相繼剝離或出售消費健康業務，轉向更加前景廣闊的生物製藥領域。

結語：消費健康的新篇章

輝瑞的減持動作，讓我們看到消費健康市場正在進入一個新階段。巨頭紛紛退出的同時，像Haleon這樣專注於這一領域的企業正在崛起。

未來，消費健康和生物製藥的故事還會繼續。而無論是在追求穩定增長的消費健康市場，還是在挑戰與機遇並存的生物製藥領域，這些選擇背後都有它們的邏輯。

對於投資者、企業和消費者來說，理解這種分野，也許能幫助我們更清楚地看清未來的方向。

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（轉自：求實藥社）

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