昨日美股盤後，AMD公佈了四季報，業績略超分析師預期：

但分業務看，數據中心收入不及預期，且預計今年一季度將環比下滑，引發股價大跌8.84%： 美國超微公司

在AI需求井噴的當下，AMD爲何遭遇滑鐵盧？

具體來看，AMD四季度總營收76.58億美元，略超分析師預期的75.36億，同比增長24.2%，增速創2年來新高：

分業務來看，最重要的數據中心營收38.59億，同比增長69%，增速較此前三個季度有所放緩，且低於分析師預期的40.9億。

傳統的客戶部門（主要是電腦CPU）營收23.1億，同比增長58.3%，大超分析師預期的19.9億。

遊戲芯片業務營收5.6億，同比下滑58.8%，大超分析師預期的4.9億。

嵌入式（包括嵌入式CPU、GPU、APU、FPGA，專爲網絡、存儲和工業部署而設計）營收9.2億，同比下滑12.7%，雖然不及分析師預期的9.6億，但下滑幅度較此前四個季度明顯收窄：

數據中心和客戶部門分別佔總收入的50.4%、30.2%，合計佔比超80%，決定着AMD業績的好壞。

數據中心業務的增長主要來自AI GPU的貢獻，2024年全年收入超50億美元，符合管理層此前給出的指引。

客戶部門的增長一則來自PC市場的回暖，二則主要來自市場份額的提升，這裏要感謝老對手英特爾，其混亂的管理自亂步伐，同期營收下滑了9%，給了AMD反超的機會。

遊戲業務的下滑主要是大客戶微軟和索尼的遊戲機處於去庫存階段，考慮到營收佔比低且成長性不佳，市場對該業務關注度較低。

嵌入式和遊戲業務面臨同樣的問題，工業等下游市場的客戶去庫存，導致收入同比下滑，但從趨勢上看，去庫存進入尾聲，2025年有望小幅增長。

聊完收入，再來看AMD的利潤率，去年四季度的毛利率達到51%，創下歷史記錄：

毛利率的提升主要得益於收入結構的改善，盈利能力更強的數據中心和客戶部門貢獻了主要的營收及增長點，從營業利潤率上看，數據中心四季度爲30%，明顯高於客戶部門的19.3%和遊戲業務的8.9%。

展望2025年，AMD預計所有業務都將增長，其中數據中心和客戶部門預期強勁，遊戲和嵌入式小幅增長，總營收增速達到兩位數。

但是，展望2025年一季度，雖然AMD預計總營收將達到71億，上下浮動3億美元，同比增長約29.7%，略高於分析師預期的70.4億，但預計數據中心營收環比下滑約7%，預計2025年上半年數據中心收入與2024年下半年接近。

數據中心業務的指引沒有亮點，且未給出具體的數字，不同於去年同期，AMD起碼給出了年度銷售額指引，即使後來屢次修正，但起碼給市場喫了一顆定心丸。

而今年，AMD只是給出了強勁的兩位數增長，沒有具體數字，加上市場本來就擔憂DeepSeek和定製化芯片（ASIC）對GPU的衝擊，AMD這份財報顯然沒有打消憂慮。

從估值上看，AMD當下也偏尷尬，市銷率7.5倍，不高不低，令人糾結：

目前，分析師對AMD2025年的營收增速預期是24%，這增速和AI GPU老二的定位很難聯繫起來。

根據管理層的指引，今年年中，AMD AI GPU MI350將提前上市，若市場反饋良好，管理層上調AI GPU銷售額，或成爲業績拐點。

總的來說，AMD確實從AI中受益，但可惜，估值不夠低，增速又不夠性感，最終淪爲AI盛宴的看客。

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