“歷史不會重演，但總會押韻。”

作者 | Julian Lin

編譯 | 華爾街大事件

歷史不會重演，但總會押韻。Palantir( NASDAQ: PLTR ) 的股價繼續飆升，這確實給人這種感覺。Palantir確實充分利用了人工智能的機會，但即使考慮到強勁的表現，其估值也過於激進。這讓人想起了2022 年科技股崩盤前看到的情況。雖然Palantir的營收增長率繼續加快，但估值最終總是很重要的。

隨着該股似乎受益於無限的勢頭，投資者再次說出“估值並不重要”之類的話。這是一種危險的心態，在泡沫市場中不建議這樣做。

Palantir與企業和政府客戶合作，幫助他們利用數據的價值。如今，Palantir最出名的是幫助客戶實施 LLM 以滿足其個性化用例。它對人工智能發展的純粹接觸可能有助於它在散戶投資者中受歡迎。

在最新一個季度，Palantir的收入同比增長 36%，達到 8.28 億美元，遠超 7.71 億美元的預期。這意味着環比增長率高達 14%（進入第三季度時，收入環比增長 7%）。與往常一樣，該公司在美國實現了最強勁的增長率，其中商業收入同比增長 64%。

該公司美國商業客戶同比增長 73%，其中連續增長率高達 19%。

在盈利能力方面，該公司調整後的營業利潤率擴大了 1,100 個基點，並且實現了 GAAP 盈利。

Palantir本季度末擁有 52 億美元現金且無債務，這意味着其淨現金資產負債表強勁。

展望未來，管理層已預計第一季度營收將達到 8.62 億美元，同比增長 36%，環比增長 4%。這一預期遠超 7.99 億美元的普遍預期，但普遍預期過低，而且考慮到隱含的環比增長幅度很小，這一預期也顯得過低。相反，該公司的營收至少將達到 9.1 億美元，這意味着環比增長 10%。管理層預計全年營收將達到 37.57 億美元，同比增長 31%。這一預期高於 35.3 億美元的普遍預期，但這一目標也顯得保守，因爲這意味着全年的環比增長幅度很小。假設該公司全年保持 10% 的環比增長，預計全年營收將達到 42 億美元左右，相當於同比增長 46%。該公司開始面臨更嚴峻的競爭形勢，預計 2026 年的增長將面臨進一步的壓力，因爲 2025 年的競爭形勢會更加嚴峻。

儘管投資者似乎對公司加速的營收增長感到高興，但值得注意的是，本季度的營收實際上有所下降，同比僅增長了 30%。

在電話會議上，管理層對公司的長期前景一如既往地持樂觀態度，並指出他們“正處於這場人工智能革命的黎明，在這個贏家通喫的人工智能經濟中，Palantir 處於領先地位。”與往常一樣，只有兩名分析師被允許參加電話會議，分別是 Wedbush 和美國銀行的分析師——從歷史上看，這兩位分析師一直是股價上漲期間最看好該股的分析師之一。

這是一個泡沫，這不僅基於估值本身，還基於投資者和分析師的行爲。許多投資者不斷說“估值並不重要”，理由是當Palantir的交易價格爲每股 30 美元、每股 50 美元、每股 70 美元等時，批判性分析師就對估值發出了警告。股價越高，估值問題就越重要，就像存在某個“臨界點”一樣。

不過，這不僅僅是散戶投資者。投資分析師一直在全面提高他們的目標價，其估值方法很難理解或證明。例如，美國銀行的一位頂級看漲該股的分析師最近給出了 125 美元的目標價，“基於 15 倍的 EV/EBITDA 倍數應用於該公司 2035 年的預計財務狀況”。分析師通常在牛市中使用未來一年的估計值，在熊市中使用當年的估計值，但將遠期預測到 2035 年而不將其折算到現在，是一種相當激進的估值方法。晨星是該股的唯一看跌者之一，在收益發布前，它改變了策略，進行了兩次升級，但更新了其估值方法，以總目標市場爲基礎。許多同行在以低得多的價格維持看跌評級後，都轉而評級爲買入。此時此刻，分析師感覺自己就像“最後的熊市”。就像在殘酷的熊市中，投資者對受到重創的股票看跌，從而出現“投降”的情況一樣，這很像在過熱的牛市中投降。

截至最近價格，Palantir的市值約爲 2600 億美元。與預測的 2025 年收入 42 億美元相比，這相當於 62 倍的市銷率。

根據普遍預期，Palantir的交易價格是預期的 6 倍，2034 年的收入爲 398 億美元。假設該股能夠達到這些預期，然後在 2034 年以 12 倍的銷售額交易，那麼該股在未來十年的年回報率僅爲 7% 左右。與如此短的時間內超過 10 倍收入的預期相比，這樣的回報主張是不夠的。

Palantir的交易價格比其他估值頗高的軟件公司（如 CrowdStrike、Cloudflare和 Snowflake）溢價 100% 以上。但相對溢價或許不足以證明高估值是合理的。市場普遍預計 2031 年收入將達到 206 億美元，這意味着 2026 年至 2031 年年均增長率爲 30%。該股目前的交易價格已經是該數字的 12.8 倍。大多數軟件公司的交易價格都不到2024 年數字的 12.8 倍。爲了論證的目的，我們可以假設預計長期淨利潤率爲 45%（不包括股票薪酬），這將高於微軟公司和 Adobe等頂級公司。根據這一假設，Palantir的交易價格約爲 28 倍 2031 年預期收益。根據我對大型軟件同行的觀察，一旦Palantir達到 200 億美元的收入運行率——如果不是更快的話——預計收入增長將放緩至 12% 左右甚至更低。然而，與 12% 的收入增長相比，28 倍的市盈率已經看起來很高，甚至可以說是很高了。換句話說，這次估值表明，到 2031 年，Palantir的收入可能會增長 430%，而且理論上該股票可能不會帶來任何回報，因爲已經將所有增長考慮在內。實際上，預計Palantir的股價將遠遠低於這些雄心勃勃的預期。從歷史上看，像Palantir這樣基於使用情況的定價模型往往不會隨着時間的推移而擴大，因爲隨着賬單越來越大，客戶最終會希望限制費用增長。這是我們最近在 Snowflake和 Twilio看到的一種趨勢。分析師對Palantir的公允價值估計在每股 17 至 34 美元之間，相當於銷售額的 10 倍至 20 倍。如果Palantir成功實現積極的增長預期，這一估值範圍將爲投資者提供實現超越市場回報的更大可能性。Palantir的表現非常強勁，成爲這個市場上少數幾家表現出長期加速營收增長的大型軟件公司之一，這當然令人興奮。然而，如果價格不對，即使是最好的表現也可能無法帶來理想的股價結果。Palantir股票的定價看起來非常完美——甚至更高——因爲即使該公司確實設法滿足了極其樂觀的預期，也能看到未來的波動。建議投資者避免重複過去的錯誤，因爲估值在長期內總是很重要，即使忽略它感覺最近是一種更優的策略。然而，歷史並沒有爲該股提供有利的預測，預計預期會過於樂觀。

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