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2024年，在以穩地產政策、化債政策爲代表的逆週期調控政策的支持下，債券市場融資成本明顯下降，存續受評企業的償付壓力有一定程度的緩解，債券市場發行主體信用等級穩定性保持在較高水平，整體信用風險較小。2024年主體信用等級維持率爲97.67%，違約比率爲0.17%，均與上年基本持平。主體信用等級向上遷移數量較上年有所下降，但仍爲主要遷移方向；同時主體信用等級向下遷移數量較上年有所上升，跨子集下調現象較上年略有增加。新世紀評級所評主體信用等級遷移表現與市場總體一致，以向上遷移爲主，整體等級維持率爲97.33%，主要級別AAA~AA級的維持率均高於95.00%。

一、債券主體信用等級遷移的研究對象

新世紀評級主體信用等級遷移的研究對象爲存續[1]的非金融企業債務融資工具[2]、企業債[3]、公司債[4]和金融債[5]發行主體和擔保人的主體信用等級。本期研究的基礎數據來源於財匯資訊，統計期間爲2024.1.1~2024.12.31，數據提取日爲2025年1月8日。

二、2024年度債券主體信用等級遷移情況統計

（一）市場總體遷移矩陣

2024年，債券市場總體[6]期初存續評級主體[7]數量爲5749家，主要集中於AAA~AA級，A-級及以下級別的主體數量較少。本期研究對2024年度債券市場期初存續主體的信用等級變化情況進行統計，計算遷移率並建立遷移矩陣。

從級別變動情況來看，2024年度債券市場主體信用等級穩定性較高，AAA~AA級維持在上年末等級的比率均在97%以上，整體等級維持率爲97.67%。同期債券市場134家主體等級發生遷移，其中72家向上遷移，62家向下遷移，向上遷移率和向下遷移率分別爲1.25%和1.08%。與上年同期相比，向上和向下遷移數量分別減少42家和增加24家，遷移率分別下降0.73個百分點和上升0.42個百分點。向上遷移的期初級別主要爲AA+級和AA級，分別有41家和29家，幾乎均爲向上遷移一個子級，僅有1家AA級主體向上遷移兩個子級。向下遷移的期初級別較爲分散，下調幅度在2個子級及以上的主體有19家，較上年增加5家。

2024年度債券市場等級發生遷移的主體主要分佈於華東地區，共63家，佔比接近五成，向上遷移和向下遷移主體數量均較多，分別爲40家和23家。其次爲中南、西南和華北地區，分別爲30家、18家和13家。西北和東北地區等級發生遷移的主體較少，分別爲9家和1家。從企業性質來看，地方國有企業爲等級向上遷移的主力，共65家，佔比90.28%；民營企業爲等級向下遷移的主力，共39家，佔比62.90%。

2024年債券市場等級向上遷移的主體，期初級別集中於AA+級與AA級， 分別有41家和29家。向下遷移主體級別分佈較爲分散，中高級別 AAA~A-級均有涉及，其中AA級和AA-級向下遷移數量較多，分別爲16家和14家。

2024年債券市場遷移子集數爲 1 個子級的主體共 114 家，佔所有遷移主體的比例爲85.07%，同比下降4.79個百分點；遷移2個子級和超過2個子級的主體分別有13家和7家，佔比分別爲9.70%和5.22%，同比上升3.18個百分點和1.60個百分點，大幅度跨子集下調的現象有所加劇。

2024年度遷移矩陣中違約主體10家[11] ，市場整體違約比率與上年基本持平爲0.17%。違約主體期初級別爲AAA級、AA+級、AA-級、A級和CC級的分別爲1家、3家、1家、1家和4家，分別爲遠洋控股集團（中國）有限公司、上海寶龍實業發展（集團）有限公司、步步高投資集團股份有限公司、西安建工集團有限公司、搜於特集團股份有限公司、嶺南生態文旅股份有限公司、重慶迪馬實業股份有限公司、鴻達興業股份有限公司、湖南景峯醫藥股份有限公司和藍盾信息安全技術股份有限公司。除上述10家外，2024年度還有10家主體違約，分別爲榮盛房地產發展股份有限公司、江蘇南通三建集團股份有限公司、新力地產集團有限公司、紅星美凱龍控股集團有限公司、正榮地產控股有限公司、上實融資租賃有限公司、中靜新華資產管理有限公司、武漢當代科技投資有限公司、華聞傳媒投資集團股份有限公司和上海瑞龍投資管理有限公司，該10家主體2023年以來未出具有效級別，違約前最新級別爲AAA級、AA-級、A+級、B+級、B級和無主體評級的分別爲3家、1家、1家、1家、1家和3家。從2024年違約主體違約前主體級別來看，違約前主體級別較爲集中在中高等級，風險主體信用等級調整的及時性仍有待提高。除違約主體外，同期完成續評的主體5056家，佔比爲87.95%，其餘683家爲相關債券已到期兌付、發行人重組等其他情況。

（二）新世紀評級總體遷移矩陣

從等級遷移情況來看，2024年度新世紀評級主體的信用等級維持、向上遷移和向下遷移的數量分別爲803家、16家和6家，維持率、向上遷移率和向下遷移率分別爲97.33%、1.94%和0.73%，與市場總體各比率較爲接近，差距在0.50個百分點上下。

從期間評級情形來看，2024年度新世紀評級完成續評主體642家，佔入池樣本總量的77.82%；涉及1家首次違約主體，爲可轉債發行主體鴻達興業股份有限公司。

三、按債券類型統計主體信用等級遷移矩陣

以下分別爲2024年度全市場評級機構和新世紀評級所評非金融企業債務融資工具、企業債、公司債和金融債發行主體的主體信用等級遷移矩陣。

2024年度，非金融企業債務融資工具、公司債、企業債和金融債的主體信用等級維持率分別爲98.62%、97.75%、99.30%和98.59%。非金融企業債務融資工具和公司債相關主體信用等級遷移數量相對較多，向上遷移數量分別爲37家和36家，向上遷移率分別爲1.21%和0.89%；向下遷移數量分別爲5家和55家，向下遷移率分別爲0.16%和1.36%。同期，企業債相關主體向上和向下遷移數量分別爲8家和3家，向上和向下遷移率分別爲0.51%和0.19%；金融債相關主體向上和向下遷移數量分別爲6家和2家，向上和向下遷移率分別爲1.05%和0.35%。與上年相比，本年各券種向上遷移率均顯著下降；向下遷移率方面的變化各券種表現不一，公司債的向下遷移率顯著上升，金融債的向下遷移率顯著下降。

違約方面，非金融企業債務融資工具和公司債發行主體違約分別爲4家和6家，違約比率分別爲0.13%和1.18%，企業債和金融債相關主體無違約。

2024年，新世紀評級各債券品種發行主體期初級別主要分佈在AAA~AA級，各券種AAA~AA級等級維持率均高於95.00%。非金融企業債務融資工具、公司債、企業債和金融債整體等級維持率分別爲97.59%、96.31%、98.40%和98.11%，均處於較高水平。

2024年度，新世紀評級的非金融企業債務融資工具、公司債、企業債和金融債的相關主體信用等級分別向上遷移8家、8家、3家和1家。向下遷移方面，僅公司債6家相關主體發生向下遷移。

四、小結

2024年，在以穩地產政策、化債政策爲代表的逆週期調控政策的支持下，債券市場融資成本明顯下降，存續受評企業的償付壓力得以緩解，債券市場發行主體整體信用等級穩定性保持在較高水平，市場整體信用風險較小，違約率保持在較低水平。債券市場主體信用等級向上遷移數量相對減少，向下遷移數量有所增加，期間信用等級遷移主要特徵如下：

1. 2024年，97.67%的主體維持原級別，整體穩定性很高。等級向上遷移的主體數量同比減少，等級向下遷移的主體數量同比增加，向上遷移率和向下遷移率分別爲1.25%和1.08%。

2. 2024年，主體信用等級向上遷移數量收縮，但仍爲主要遷移方向，向上遷移的期初級別主要集中在AA+級和AA級，等級遷移幅度幾乎均爲1個子級，僅有1家主體信用等級向上遷移2個子級。

3. 等級向下遷移的期初級別較爲分散，且遷移幅度大部分在2個子級及以上。同時，跨子集下調現象較上年略有增加，遷移2個子級和超過2個子級的主體佔比分別爲9.70%和5.22%，同比上升3.18個百分點和1.60個百分點。

4. 2024年，等級遷移主體主要分佈於華東地區，共63家，佔比接近五成。從企業性質來看，地方國有企業爲等級向上遷移的主力，共65家，佔比90.28%。民營企業爲等級向下遷移的主力，共39家，佔比62.90%。

5. 遷移矩陣統計範圍內全市場2024年度違約主體10家，總體違約比率與上年基本持平爲0.17%，仍處於較低水平。首次違約主體期初級別在AAA級、AA+級、AA-級、A級和CC級的分別爲1家、3家、1家、1家和4家。同期，另有10家2023年以來未出具有效級別的違約主體，其違約前最新級別爲AAA級、AA-級、A+級、B+級、B級和無主體評級的分別爲3家、1家、1家、1家、1家和3家。違約風險主體等級調整的及時性仍有待提高。

6. 2024年，新世紀評級主體整體等級維持率亦較高，等級向上遷移率略高於市場平均水平，向下遷移率低於市場平均水平；新世紀評級涉及1家首次違約主體，爲可轉債發行主體鴻達興業股份有限公司，違約前期初主體級別已下調至CC級。

7. 2024年，全市場非金融企業債務融資工具相關主體信用等級向上遷移率最高，公司債的較爲接近，企業債次之；公司債相關主體向下遷移率明顯高於其他券種；金融債相關主體穩定性最高。

以下爲附錄

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[1] 本期報告存續債券是指債券發行起始日在2024年1月1日之前且到期日在2024年1月1日之後，或發行起始日在2024年1月1日~2024年12月31日之間的債券。

[2] 包含超短期融資券、一般短期融資券、中期票據、定向工具PPN和項目收益票據。

[3] 包含普通企業債、集合債和項目收益債。

[4] 包含公司債、可轉換債券、可交換債券和私募債。

[5] 包含商業銀行債、同業存單、大額存單和非銀行金融債。

[6] 包含非金融企業債務融資工具、企業債、公司債和金融債。

[7] 期初存續評級主體指2024年存續債券的發行人和擔保人，在2023年1月1日~2023年12月31日之間具有公開評級記錄的主體，不含2024年1月1日前已違約的主體。多評級主體取最新評級，主體不重複計算。

[8] “續評”項統計期初特定信用級別的主體，在時間區間內未發生違約且期末存在有效評級的數量佔比。

[9] “違約”項統計期初特定信用級別的主體在時間區間內發生違約的數量佔比。

[10] “其他”項統計期初特定信用級別的主體在時間區間內，除違約情形外，因尚未跟蹤、到期兌付、終止評級或其他因素在統計期間內無持續評級記錄的數量佔比。

[11] 2024年度債券市場首次違約主體20家，其中10家在2023年度內無有效評級，即不存在有效期初級別，故未在遷移矩陣中體現。

 作者：新世紀評級研發部 

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