金吾財訊 | 華源證券發研報指，龍源電力(00916)爲我國風電運營龍頭公司，該行認爲市場對風電在新能源板塊中的相對優勢以及公司在風電領域中的相對優勢認知尚不充分。在新能源領域，風電相對光伏而言是壁壘更高的少數低成本供給，在新能源發展早期體現不充分。從全社會能源供給的角度，風電、光伏並非零邊際成本電源，風電出力曲線與用電需求在時序上的匹配程度更高，因而擁有更低的調峯成本。2024年以來大部分現貨市場試點省份，典型月份風電均價都高於光伏，本質上就是風電全社會綜合成本更低的反映。只是由於產業鏈的分工，新能源的調峯成本並沒有體現在風電、光伏的利潤表中，而是直接通過市場化方式，體現爲電力的時間價值。該行認爲隨着市場化比例提升，光伏的生存和發展要求將對現貨市場的最低均價提供支撐，進而支撐風電更高的收益率。龍源電力爲我國風電運營龍頭公司，該行認爲市場對風電在新能源板塊中的相對優勢以及公司在風電領域中的相對優勢認知尚不充分。

該行續指，在多項保守假設下，該行計算龍源電力存量資產的現金流價值仍超過公司港股市值，考慮“以大代小”的價值增厚後，公司具備較大向上空間。補貼拖欠是制約綠電行業估值的重要因素，但是從全A樣本來看，即便受補貼拖欠影響，作爲典型重資產高槓杆行業，綠電的現金流也並不算差。考慮應收賬款時間價值、壞賬準備、現貨市場帶來的價格衝擊後，該行仍然認爲市場過度擔憂了風電收益率下滑。該行測算公司存量資產的現金流對應歸母權益價值爲567億元，高於當前港股市值。不考慮公司常規的新項目投產，僅考慮“以大代小”項目，即可再帶來約185億元的歸母權益價值增厚(未考慮資產注入)。該行預測公司2024-2026年歸屬於母公司所有者的淨利潤分別爲67.60、76.38和81.94億元，當前股價對應PE爲6.6、5.8和5.4倍。選取港股大唐新能源、中廣核新能源、新天綠色能源以及A股三峽能源、中閩能源等作爲可比公司，港股可比公司2024-2026年PE平均值爲5.9倍、5.3倍、4.9倍，A股可比公司2024-2026年PE平均值爲18倍、14倍、12倍。公司作爲標杆性龍頭，有望充分享受行業改善邏輯，同時公司較其他同行具有更充裕的安全邊際，維持“買入”評級。