智通財經APP獲悉，開源證券發布研報稱，覆盤挖機周期，工程機械走完一輪完整周期大約需要十年，與挖機平均使用壽命接近，但本輪周期有望縮短，主要系工程機械小型化及國產化率提升。隨着內需市場更新周期啓動、海外市場回暖，行業將迎來內外需「共振」，彈性看內銷，新高看出海。同時，隨着近幾年保有量出清，挖掘機市場將迎來恢復性增長，2023年國內挖掘機八年保有量達170萬台，在存量替換需求拉動下，挖機內銷年銷量有望由2024年10萬台，迴歸至中樞水平15-20萬台，複合增速10%-20%。

開源證券主要觀點如下：

工程機械內外需「共振」，EPS上行

工程機械被廣泛應用於基建地產、市政農村及採礦等領域，被視為經濟的晴雨表。2023年全球工程機械前50廠商總收入達2441億美元，徐工機械和三一重工收入分別為130億美元(全球份額5.3%)和102億美元(全球份額4.2%)，位列第四和第六。全球及國內工程機械龍頭市值分別為萬億、千億元人民幣，無論在收入還是市值規模上，國產品牌成長天花板足夠高。

覆盤挖機周期，工程機械走完一輪完整周期大約需要十年，與挖機平均使用壽命接近，但本輪周期有望縮短，主要系工程機械小型化及國產化率提升。隨着內需市場更新周期啓動、海外市場回暖，行業將迎來內外需「共振」，彈性看內銷，新高看出海。

新一輪更新周期漸近，政策賦予行業更大彈性

挖掘機內銷基數已處於歷史低位，進一步下滑空間有限。從歷史數據看，2020-2023年中國挖掘機內銷累計降幅達七成，已達到上輪周期最大降幅。全球視角看，中國市場銷量已顯著低於歐美等發達地區，2023年中國挖掘機內銷9萬台，而歐洲和北美挖掘機銷量分別達16萬台和13萬台，與我國經濟潛力及人口基數極不匹配。

開源證券分析，隨着近幾年保有量出清，挖掘機市場將迎來恢復性增長，2023年國內挖掘機八年保有量達170萬台，在存量替換需求拉動下，挖機內銷年銷量有望由2024年10萬台，迴歸至中樞水平15-20萬台，複合增速10%-20%。值得注意的是，挖掘機行業與基建、地產投資的相關性有所減弱，存量替換、市政農村的機器替人需求正成為新的支撐點。此外，大規模設備更新、城中村改造、化債以及逆周期調控等政策端推進，賦予行業更高彈性。

出海是新一輪周期突破新高的關鍵

2023年全球挖掘機銷量為54萬台，其中中國市場銷量9萬台，海外市場銷量45萬台，海外市場體量為國內市場五倍。分市場看，2024年1-9月我國工程機械出口中，「一帶一路」佔比84%。從份額來看，2023年國產品牌挖掘機海外份額23%，其中「一帶一路」地區份額39%，歐美澳日份額3%，「一帶一路」經濟潛力、歐美市場份額提升均有廣闊空間。海外市場成長空間大、利潤率較高，在內外需共振的背景下，國內市場貢獻穩定增長，海外市場拓展則是主要增量來源，成為本輪增長突破新高的關鍵。

投資建議：覆盤歷史，板塊更加註重盈利持續性，而非估值變化，目前板塊PE位於歷史估值中樞偏下，優選具備業績彈性標的。推薦標的：柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)、恒立液壓(601100.SH);受益標的：三一重工(600031.SH)、徐工機械(000425.SZ)、中聯重科(000157.SZ,01157)等。

風險提示：行業周期大幅波動；海外市場拓展不及預期；國際貿易摩擦與匯率波動；行業競爭加劇。