投資要點

領先的一體化供應鏈服務商

公司前身爲京東集團的物流部門，逐漸成長爲領先的一體化供應鏈物流服務商。

京東集團爲公司控股股東，劉強東先生爲實際控制人。2023 年4 月，公司開啓新一輪組織架構調整，盈利水平持續提高。2024Q3 毛利率爲11.7%，相比於2023Q1+7.3pcts。公司降本增效效果逐步顯現，2024Q3 營業收入443.96 億元，同比+6.6%；歸母淨利潤22.05 億元，同比+928.8%；歸母淨利率5.0%，同比+4.5pcts。

一體化供應鏈：厚積薄發，穩紮穩打

公司深耕一體化供應鏈行業，軟硬實力兼備。2023 年全球合同物流（一體化供應鏈）行業市場規模超2 萬億人民幣，行業集中度較低，公司市場份額（約3.8%）位居前列。中國爲全球最大的合同物流市場之一，佔2023 年全球市場規模17.3%。

2023-2028 年中國市場規模複合增速預計爲6.7%，高於亞太和全球增速。2024 年前三季度，公司外部一體化供應鏈收入232.6 億元，同比+2.2%，佔一體化供應鏈收入比重37.2%。其中，2024Q3 外部一體化供應鏈客戶數量5.9 萬名，同比+9.4%。

快遞快運業務：增長引擎，以質取勝

快遞快運收入成爲公司收入高增的主要驅動力，公司服務品質和品牌影響力行業領先。快遞行業業務量高增，2024 年1-10 月，快遞業務量1,400.8 億件，同比+33.2%。根據國家郵政局統計，京東快遞服務客戶滿意度持續位居行業第一梯隊。

此外，直營快運市場規模預計到2027 年將達824 億元，2022-2027 年複合增長率8.9%。我們測算2024Q3 京東快遞快運業務收入爲138.8 億元，同比+12.8%。

盈利水平有望持續提高，給予“買入”評級

我們預計2024-2026 年公司營業收入爲1,839.6、2,023.7、2,204.8 億元，同比+10.4%、+10.0%、+9.0%，3 年CAGR 爲9.8%；歸母淨利潤爲61.5、79.0、90.9 億元，同比+898.6%、+28.3%、+15.1%，3 年CAGR 爲145.2%；EPS 爲0.93、1.19、1.37 元/股。絕對估值法測得公司每股價值16.91 元，可比公司2025 年平均PE12倍，鑑於公司一體化供應鏈業務厚積薄發以及快遞快運業務快速發展，同時持續降本增效，盈利水平有望不斷提高，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟增速不及預期；行業價格競爭加劇；資源整合進度不及預期。