約七成頭戴式耳機單價2000元以上，耳機系統最高售價約26萬元，這便是耳機品牌商崑山海菲曼科技集團股份有限公司（以下簡稱海菲曼）的產品。近期，專注於發燒級耳機市場的海菲曼正式衝刺北交所，擬通過此次上市募集資金5.51億元。

2021年—2023年及2024年1—6月（以下簡稱報告期），海菲曼毛利率維持在60%—70%，而可比公司毛利率主要爲30%—40%，公司毛利率大幅高於可比公司。

不過，海菲曼存在產品線較爲單一的情況。2021年6月至2022年1月，海菲曼通過換股收購的方式陸續收購三家公司100%股權，向產業鏈上游拓展，由此收購了合作供應商的部分業務資產。公司實際控制人邊仿與換股方結成一致行動人，北交所在審覈問詢函中要求公司說明交易對手方與公司及實際控制人是否存在關聯關係。

核心產品頭戴式耳機銷量存在波動

海菲曼主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產品的設計、研發、生產和銷售，公司產品包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設備等。

報告期內，海菲曼實現營業收入分別爲1.42億元、1.54億元、2.04億元和8868.54萬元，實現歸母淨利潤分別爲3405.57萬元、3624.44萬元、5549.98萬元和2109.30萬元。其中，頭戴式耳機是公司核心產品，報告期各期貢獻的主營業務收入比重分別爲83.39%、77.75%、74.01%和68.24%。

不過記者注意到，報告期內，公司頭戴式耳機的銷量和產銷率波動較大，各期銷量分別爲6.39萬個、5.98萬個、8.01萬個和3萬個，呈現先降後升，產銷率分別爲113.82%、74.06%、97.68%和81.08%。

真無線耳機是公司近年來研發的重點方向，報告期內，該產品銷量分別爲6654個、2125個、2.1萬個和2.33萬個，也存在銷量先降後升情形，產銷率分別爲111.76%、80.07%、45.09%和106.42%。審覈問詢函要求公司結合報告期內各主營耳機產品產量、銷量變動情況等，說明部分產品產量、銷量變動幅度較大的商業合理性。

與可比公司相比，海菲曼核心產品瞄準全球高端、發燒級耳機市場，該類產品定價較高。以2023年爲例，公司頭戴式耳機售價2000元以上產品收入佔比爲72.06%，真無線耳機1000元以上佔比爲81.43%。記者查閱海菲曼官網鏈接的天貓旗艦店看到，其產品價格最高的是SHANGRI-LA香格里拉靜電耳機系統，售價約26萬元。

招股書援引Business Research Insights數據，全球發燒級耳機市場2022年達到28.50億美元，預計2028年達到41.58億美元，複合年均增長率（CAGR）達到6.5%。

需要注意的是，招股書同時引用Grand View Research數據，2023年—2030年，全球耳機市場規模預期CAGR達到12.6%。通過上述數據對比，未來幾年，耳機整體市場增長率要高於發燒級耳機市場。此外，招股書顯示，公司最近三年（2021年—2023年）收入複合增長率爲19.92%。

對此，北交所在審覈問詢函內要求公司說明產品構成中屬於發燒級耳機市場的產品種類、銷售規模及收入佔比，說明公司是否存在主要產品所屬發燒級耳機市場空間較小的風險，視情況完善招股說明書風險揭示。

銷售費用是研發費用三倍以上

按照招股書所述，相對於普通的大衆消費級耳機，發燒級耳機的研發、生產對技術要求較高，該市場通常由領先音頻廠商發佈的旗艦產品佔據。同行業可比公司中，公司與耳機品牌商漫步者（SZ002351，股價17.28元，市值153.64億元）產品相近，該公司品類較多且主要面向大衆消費級市場。

海菲曼表示，公司產品定位價格較高，且海外收入佔比、線上直銷收入佔比較高，確保了公司整體毛利率較高。報告期內，公司毛利率分別爲63.71%、65.06%、68.19%和68.91%，遠高於同行業可比公司平均數34.69%、32.80%、35.82%和37.37%。

然而相較同行業可比公司，海菲曼的研發費用率相對較低。報告期各期，公司研發費用分別爲768.08萬元、869.03萬元、1058.81萬元和564.09萬元，佔營業收入比例分別爲5.42%、5.66%、5.20%和6.36%，而同期可比公司平均數爲6.30%、6.72%、6.67%和8.58%。

另一方面，海菲曼的銷售費用率相對較高，報告期各期分別爲17.16%、19.75%、18.82%和21.86%，而可比公司平均數爲8.67%、10.70%、12.35%和12.23%。海菲曼表示，主要系公司與同行業可比公司在產品、銷售模式和營業收入規模等存在一定差異，公司產品定位全球高端電聲市場，且直銷模式佔比相對較高，同時考慮到公司營業收入規模相對較小，銷售費用率高於同行業可比公司具有合理性。

此次IPO，海菲曼擬向募投項目“監聽級納米振膜及工業DAC芯片研發中心建設項目”投入募集資金1.39億元，其中研發費用爲3827.40萬元。這一研發投入超過了報告期內公司研發費用金額之和。審覈問詢函要求公司結合報告期的研發費用投入情況，說明擬投入大額研發費用的必要性。

對於申報北交所相關事宜，2月7日上午，《每日經濟新聞》記者致電海菲曼併發送了採訪郵件，但接線人員提供的電話一直無法接通，截至發稿郵件也未獲回覆。

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