金吾財訊 | 信達證券發研指，玖龍紙業(02689)2024年7-12月實現淨利潤6.5-7億元（同比+110%~+130%），較1-6月淨利潤4.6億元環比提升42%-53%。此外，公司24年6月發佈4億美元的永續證券，7-12月持有人應占盈利約2億元，因此最終權益持有人應占盈利約爲4.3-4.8億元（同比+40%~+65%）。該行指，需求方面，箱板瓦楞紙需求與我國社會零售額、GDP增速等宏觀經濟指標具備較強關聯性，該行預計25年經濟復甦預期強化提振需求；供給方面，2025年龍頭企業主要新增產能僅有五洲25萬噸（預計2025Q1投產）、太陽紙業120萬噸（預計2025Q4投產）、新鄉亨利紙業30萬噸（該行預計2025年投產、置換原有20萬噸老產線），表觀供需壓力緩和。此外，海外近年來成本抬升，價格高位運行，2024年12月我國箱板/瓦楞進口總量分別爲50.3/22.5萬噸（較高點分別-2.3/-22.7萬噸），零關稅影響逐步減弱。該行續指，展望未來，25Q1國廢受春節假期影響、價格增長幅度已放緩（25Q1至今較24Q4+0.9%），但龍頭紙企仍頻發漲價函，箱板/瓦楞25Q1至今較24Q4分別+3.1%/+6.4%；木漿價格持續回暖，爲白卡/文化等漿紙產品貢獻挺價支撐（25Q1至今較24Q4白卡/雙膠/銅版均價分別+2.5%/+3.5%/+1.8%），公司整體噸盈利有望維持優異表現。該行表示，預計公司2025-2027財年歸母淨利潤分別爲18.4億元/23.0億元/31.2億元，對應PE分別爲7.5X/6.0X/4.4X。