財中社2月10日電國聯證券發佈輕工製造行業研報稱，2024年12月英美菸草公司在塞爾維亞推出了Glo Hilo及其高端型號Glo Hilo Plus兩款HNB新品，產品使用體驗上較上一代Glo Hyper有較大提升。與此同時，2024年底思摩爾國際發佈股權激勵，績效考覈錨定高市值目標，彰顯發展信心。

　　HNB市場穩步擴張，專利和解帶來發展機遇。加熱不燃燒（HNB）菸草產品市場穩步擴張。歐睿國際數據顯示，2023年HNB終端銷售額達345億美元（同比+12%）。分地區來看，亞太爲全球最大HNB市場，2023年亞太地區HNB銷售額達148億美元（同比+6%），佔全球HNB市場的43%；北美HNB行業仍處萌芽，市場幾乎空白。菲莫國際與英美菸草於2024年達成專利和解，停止訴訟並允許雙方進行產品迭代創新。目前二者均計劃在美國開展HNB業務，有望帶來新發展機遇。我們預計從2025年起，美國HNB產品銷量或將逐步攀升。

　　菲莫國際持續領先，英美菸草追趕空間較大。四大煙草公司持續推進新型菸草業務佈局，其中菲莫國際2023年經調整淨收入36%來自無煙產品，並規劃到2030年超過2/3的收入來自無煙產品；英美菸草目標到2030年有5000萬新型菸草用戶，到2035年新型菸草收入佔比達50%。根據菲莫國際公告，2024年前三季度IQOS在全球HNB市場佔有率達77.0%；另根據英美菸草公告，2023年Glo在前12大市場的市佔率爲18.2%，份額追趕空間較大。

　　英美菸草推出HNB新品，核心供應商有望受益。Glo Hilo系列相較於IQOS系列產品，具有多重優勢：1）Glo Hilo系列採用創新的加熱技術，預加熱時間顯著縮短，同時加熱溫度提升至370℃，能夠提供更濃郁的口感；2）Glo Hilo系列充電速度更快，約40分鐘可充至80%，1小時基本充滿，而競品IQOSIluma則需約135分鐘從零充到100%；3）高端型號Glo Hilo Plus總重量僅107克，較IQOSIluma的總重量147克顯得更加輕便。隨着Glo Hilo新品推廣，英美菸草供應商思摩爾國際有望通過HNB業務打造第二成長曲線。

　　當前全球HNB市場穩步擴張，菲莫國際與英美菸草專利和解帶來新發展機遇，我們預計2025年起美國HNB產品銷量或將逐步攀升。英美菸草近日推出Glo Hilo等兩款HNB新品，相較菲莫國際IQOS系列產品具有多重優勢，其核心供應商思摩爾國際有望受益。與此同時，2024年底思摩爾國際發佈股權激勵錨定高市值目標，彰顯管理層信心。

（文章來源：財中社）